电价下行业绩略有承压，关注国补回款带来报表改善空间

公司评级增持（维持）
报告日期：2025年09月13日

投资要点

• 事件：大唐新能源发布2025年中报，实现营业收入68.45亿元（同比+3.30%），归母净利润16.88亿元（同比-4.37%）。单Q2营业收入32.86亿元（同比+5.99%），归母净利润6.67亿元（同比-4.26%）。公司宣布派发2025年中期股息，每股0.03元人民币。
• 点评：量增价减导致盈利能力承压，关注国补回款带来的报表改善空间。截至2025H1末，公司控股装机容量19.07GW（风电14.52GW，光伏4.55GW），同比分别增长10.9%和86.1%。上半年风光利用小时分别为1138h和542h（同比-29h和-228h），发电量分别增长8.16%和26.97%。售电收入同比+3.04%（风电+2.09%，光伏+13.18%），对应度电售电收入分别为0.373元/度（同比-0.022元/度）和0.266元/度（同比-0.032元/度）。经营利润同比分别下降5.59%和29.01%，对应度电经营利润分别为0.284元/度（同比-0.041元/度）和0.079元/度（同比-0.062元/度）。上半年净利润同比-3.66%，对应度电净利润0.101元/度（同比-0.015元/度）。Q2风光发电量同比分别增长7.69%和36.05%，度电收入/净利润分别为0.366元/度（同比-0.018元/度）和0.086元/度（同比-0.010元/度）。截至上半年末，应收账款及票据余额243.71亿元，占总资产/净资产20.93%/62.79%，建议关注国补回款带来的现金流修复。

投资建议

维持“增持”评级。公司处于折价区间，政策推动下绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复。预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元、25.46亿元、26.61亿元（同比+2.2%、+4.8%、+4.5%），对应2025年PE估值为7.1x、6.8x、6.5x。

风险提示

政策不及预期、电量电价大幅下降、辅助服务市场支出提升、原材料价格上行、宏观经济风险。