全年业绩有所承压，Q1现金回款改善

全年经营有所承压，23Q1收入小幅增长。2022年公司实现营收17.34亿，同比-17.91%，归母净利润1.39亿，同比-64.55%，扣非后归母净利润0.40亿，同比-89.11%，EPS为0.1783元/股，拟10派0.7元（含税），符合此前业绩快报，业绩下降主因受疫情多地散发及宏观经济运行承压等因素影响，收入确认拉长和放缓，同时，公司持续进行研发投入及战略布局。23Q1公司实现收入3.16亿，同比+3.94%，归母净利润0.1亿，同比-41.93%，业绩下降主因研发投入及管理费用增加。 照明业务有所承压，工程业务稳步增长。分业务来看，照明业务2022年实现营收12.77亿，同比-24.48%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入8.19/2.32/2.26亿，分别同比下降20.87%/30.95%/29.15%;照明业务整体实现毛利率64.21%，同比-4.66pct，主要由于疫情影响之下人工和物流成本增加。工程业务明之辉全年实现收入4.57亿，同比+8.38%，逆势取得稳步增长，毛利率33.16%，同比+0.56pct，主要由于在夯实城市、文旅照明主业的同时转型开拓智慧城市业务，项目盈利水平提升。全年期间费用率为50.55%，同比+10.21pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为35.51%/8.56%/-0.46%/6.94%，分别同比+6.41/+1.74/-0.15/+2.22pct，销售费用率增加明显主因收入确认减少。公司全年经营性现金流净额为-0.09亿元，同比减少104.4%,主因收入下降、研发投入增加等因素所致。 Q1盈利水平回升，回款/现金流改善。公司22Q1毛利率实现56.29%，同比提高1.5pct，主因明之辉盈利水平同比提升；费用率同比+2.9pct至55.82%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.12/+2.32/+0.86/+0.83pct，管理费用率增长较高主因加强人员队伍建设导致培训费用增加。今年以来加强回款管理，截至23Q1，应收账款及票据8.47亿，较去年末减少12.95%；23Q1经营性现金流净额-0.26亿，同比减少流出0.91亿。 风险提示：经济运行不及预期；市场开拓不及预期；人员流失风险。 投资建议：经营有望持续改善，费用端仍有摊薄空间，维持“买入”评级。 随着疫情防控平稳转段，国民经济企稳回升，工业部门需求保持恢复，在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，工业领域专业照明需求有望保持恢复。公司作为行业龙头，近年来持续深化渠道布局和人员队伍建设，加强产品研发，经营有望持续改善，同时费用端仍有摊薄空间，预计2023-25年EPS为0.40/0.48/0.57元/股，对应PE为22.6/18.6/15.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年经营有所承压，23Q1收入小幅增长。2022年公司实现营收17.34亿，同比-17.91%，归母净利润1.39亿，同比-64.55%，扣非后归母净利润0.40亿，同比-89.11%，EPS为0.1783元/股，拟10派0.7元（含税），符合此前业绩快报，业绩下降主因受疫情多地散发及宏观经济运行承压等因素影响，收入确认拉长和放缓，同时，公司持续进行研发投入及战略布局。23Q1公司实现收入3.16亿，同比+3.94%，归母净利润0.1亿，同比-41.93%，业绩下降主因研发投入及管理费用增加。 图1：海洋王营业收入及增速 图2：海洋王单季度营业收入及增速 图3：海洋王归母净利润营业收入及增速 图4：海洋王单季度归母净利润及增速 照明业务有所承压，工程业务稳步增长。分业务来看，照明业务2022年实现营收12.77亿，同比-24.48%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入8.19/2.32/2.26亿，分别同比下降20.87%/30.95%/29.15%;照明业务整体实现毛利率64.21%，同比-4.66pct，主要由于疫情影响之下人工和物流成本增加。工程业务明之辉全年实现收入4.57亿，同比+8.38%，逆势取得稳步增长，毛利率33.16%，同比+0.56pct，主要由于在夯实城市、文旅照明主业的同时转型开拓智慧城市业务，项目盈利水平提升。全年期间费用率为50.55%，同比+10.21pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为35.51%/8.56%/-0.46%/6.94%，分别同比+6.41/+1.74/-0.15/+2.22pct，销售费用率增加明显主因收入确认减少。公司全年经营性现金流净额为-0.09亿元，同比减少104.4%,主因收入下降、研发投入增加等因素所致。 图5：海洋王三大系列产品收入情况（亿，%） 图6：公司毛利率和净利率（%） 图7：公司期间费用率（%） 图8：公司经营活动现金流净额及增速 Q1盈利水平回升，回款/现金流改善。公司22Q1毛利率实现56.29%，同比提高1.5pct，主因明之辉盈利水平同比提升；费用率同比提高2.9pct至55.82%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.12/+2.32/+0.86/+0.83pct，管理费用率增长较高主因加强人员队伍建设导致培训费用增加。今年以来加强回款管理，截至23Q1，应收账款及票据8.47亿，较去年末-12.95%；23Q1经营性现金流净额-0.26亿，同比减少流出0.91亿。 图9：公司一季度毛利率和净利率（%） 图10：公司一季度期间费用率（%） 图11：公司23Q1经营活动现金流净额及增速 图12：公司23Q1应收账款及票据减少 经营有望持续改善，费用端仍有摊薄空间，维持“买入”评级。随着疫情防控平稳转段，国民经济企稳回升，工业部门需求保持恢复，在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，工业领域专业照明需求有望保持恢复。公司作为行业龙头，近年来持续深化渠道布局和人员队伍建设，加强产品研发，经营有望持续改善，同时费用端仍有摊薄空间，预计2023-25年EPS为0.40/0.48/0.57元/股，对应PE为22.6/18.6/15.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）