大宗商品周报：宏观与基本面短期难以共振 商品或继续震荡运行

大宗商品周度报告 2024年7月15日 宏观与基本面短期难以共振商品或继续震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体回调1.75%，其中农产品领跌2.52%，有色下跌1.78%，黑色和能化均下跌1.52%，仅贵金属微涨0.68%。 商品市场20日平均波动率降幅收窄，主要是贵金属品种均明显降波。资金方面，全市场规模上周回落，仅贵金属板块维持资金净流入。 ●展望：上周鲍威尔连续两天会议讲话表示通胀已取得了相当大的进展，通胀数据超预期回落进一步使得降息预期升温，美元指数持续回落。不过受到商品整体弱现实的拖累，上周市场呈现明显回调。国内来看，6月经济数据仍呈现内需疲弱，随着特朗普上台概率增加，市场对三中全会的政策预期进一步增强，短期或支撑工业品表现。整体来看，宏观与基本面短期难以共振，商品或震荡运行。 贵金属方面，随着鲍威尔讲话有转鸽迹象，以及通胀数据的确认，板块上周表现偏强。对于当前降息概率的增加，市场主要交易为利好兑现，进一步的向上驱动还有待观望，短期板块或偏稳运行。 有色方面，近期美国经济数据表现疲弱增强降息预期，国内方面数据延续偏弱，不过随着三中全会临近，市场对政策有所预期，宏观氛围整体中性偏暖。近期板块主要受基本面压制，尽管原料端延续偏紧，但是淡季需求表现不佳，去库速度缓慢。短期板块或仍以震荡为主。 黑色方面，板块同样受到强预期的支撑和弱现实的拖累。螺纹钢表需环比趋稳，随着产量回落，库存重新下降。当前刚需仍有韧性，铁水短期回落幅度有限。不过钢厂利润不佳，负反馈预期仍有所反复，来自成本端的支撑有转弱预期。其中铁矿石近期国内到港量偏强，而焦煤供需也仍偏宽松，不过当前估值已经偏低。整体来看短期板块或继续震荡盘整。 能源方面，受到地缘降温以及需求暂时没有超预期的影响，油价上周回调。基本面方面，数据显示美国上周原油及汽油去库，柴油累库，产量有所增加，炼厂开工率也上升到同期高位。IEA月报小幅调低年内需求增速预 期。周末伊拉克称将进行补偿性减产至2025年9月底，但从近两月产量来看，伊拉克及哈萨克斯坦对前期补偿性减产执行力度均有所欠佳。短期油价缺乏明显驱动，或以震荡为主。 化工方面，烯烃品种供应端压力预期增加，而下游订单维持疲弱，短期仍承压运行。聚酯方面，产业链上游开工率回升，不过下游聚酯及终端织造负荷下降,PTA加工差继续承压。 农产品方面，7月美国农业部报告主要进行了微调，目前看未来两周的气温会高于常态，预计美豆产区降雨也表现可以，有利于大豆生长，油脂油料短期或震荡偏弱运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体回调1.75%，其中农产品领跌2.52%，有色下跌1.78%，黑色和能化均下跌1.52%，仅贵金属微涨0.68%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为苹果、乙二醇和甲醇，涨幅分别为2.38%、1.58%和1.3%；跌幅较大的品种为纯碱、菜粕和豆粕，跌幅分别为7.17%、6.01%和5.15%。 商品市场20日平均波动率降幅收窄，主要是贵金属品种均明显降波。资金方面，全市场规模上周回落，仅贵金属板块维持资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 1.00% -1.52% -1.52% -1.75% -1.78% 0.50% 0.68% 0.00% -0.50% 涨 跌-1.00% 幅 -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -2.52% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.15 -10.83% -14.20% -16.34% 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 9.72% -0.3 -24.47% -23.53% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6%周收盘周最高周最低 3% 0% 涨 跌-3% 幅 -6% -9% -12% 苹乙甲黄焦天生白焦锡聚纸沥苯螺 PVC PTA 热铝白聚铜原锌棉燃铁镍不棕豆淀玉硅鸡玻豆菜豆菜纯 果二醇金煤然猪银炭 丙浆青乙纹卷 糖乙油 花料矿 锈榈一粉米铁蛋璃油油粕粕碱 醇橡烯烯钢烯油石钢油 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 焦天 煤然橡 胶 焦 5% 炭甲 醇 玻豆 璃粕菜豆热白纸 螺 不 聚聚 月差率 油油卷银浆黄纹棉锈 乙丙 金钢锡花镍钢铜铝锌烯烯 0% 沥菜原生硅纯苯 青粕油猪铁碱乙苹棕乙铁 -5% 烯 果榈二 油 醇石 矿一 豆玉淀 米粉白鸡 料 -10%油 糖蛋燃 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 24/6/4 24/7/4 -50% 0000000 2222222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 周-2.00% 涨-3.00% 跌 幅-4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 1.20%1.06%1.01% -0.09% -0.43% -0.73% -2.02% -7.49% 沪深300基础化工有色金属钢铁轻工制造石油石化农林牧渔煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/27 2021/6/2 2021/7/6 2021/8/6 2021/9/8 2021/10/20 2021/11/22 2021/12/23 2022/1/26 2022/3/7 2022/4/11 2022/5/17 2022/6/20 2022/7/21 2022/8/23 2022/9/26 2022/11/3 2022/12/6 2023/1/9 2023/2/16 2023/3/21 2023/4/24 2023/5/30 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/6 2023/10/17 2023-11-17 2023-12-20 4-01-23 4-03-04 4-04-08 4-05-14 4-06-14 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 22222 00000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 50黄金 周40 沉 度30 淀20螺乙不 资纹玉甲热二锈纯 金10钢米醇卷醇锡钢碱 玻菜苹淀棉 变镍璃粕果粉铝花 0 动 （ PTA PVC 亿-10 苯硅纸焦锌聚鸡沥聚 生豆白天燃白 元乙铁浆炭 乙蛋青丙 猪一糖然料银菜豆铁焦原豆 ）-20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯烯 橡油油油矿煤油粕 石 胶棕铜 榈油 图9：各品种平均成交持仓比 3.0锡 2.5原油白 菜 银 2.0 成交 持1.5 仓 比1.0 0.5 油 纯棕苯燃碱锌镍榈乙料 油烯油 天然橡胶 鸡不菜乙甲 蛋锈粕二醇白玻纸 PTA PVC 黄淀聚棉铁聚豆焦铝豆 钢醇糖璃浆 金粉乙花矿丙一炭 油焦沥苹豆螺 玉生硅 0.0 烯石烯 煤青果粕纹 钢 米猪铁铜热 卷 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 农工比 0.330.310.290.270.25 2022/03/052022/06/052022/09/05 2022/12/052023/03/052023/06/052023/09/05 2023/12/052024/03/052024/06/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 7 6 6 5 5 4 4 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 2023/8/8 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 2024/4/8 2024/5/8 2024/6/8 2024/7/8 3 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.4225 0.94% 227.52 0.00% 219,604,800 -8.90% Au99.99 天弘上海金ETF 5.2972 1.17% 1.25 -2.46% 777,400 122.37% 上海金 嘉实上海金ETF 5.5131 1.17% 0.74 0.00% 979,100 -28.90% 上海金 南方上海金ETF 5.6848 1.18% 1.12 -5.72% 384,500 562.93% 上海金 易方达黄金ETF 5.3764 0.94% 91.08 -4.90% 43,120,900 -68.53% Au99.99 博时黄金ETF 5.4290 0.94% 121.14 -2.13% 45,318,400 15.22% Au99.99 广发上海金ETF 5.3679 1.18% 2.41 1.35% 3,518,200 -36.65% 上海金 工银黄金ETF 5.4182 0.94% 3.05 3.31% 1,174,100 -71.37% Au99.99 富国上海金ETF 5.4260 1.18% 4.91 -2.16% 837,000 -67.91% 上海金 国泰黄金ETF 5.3682 0.94% 37.35 0.09% 26,674,200 41.17% Au99.99 华夏黄金ETF 5.4508 0.94% 4.42