大宗商品周报：流动性积极背景下商品短期或偏稳运行

行情回顾

商品市场上周涨跌幅与前周基本持平。贵金属板块领涨2.34%，有色上涨0.35%，能化、农产品和黑色分别下跌1.26%、0.65%和0.01%。具体品种中，黄金、白银和铝涨幅居前（分别为2.28%、2.27%和2.05%），天然橡胶、棕榈油和沥青跌幅较大（分别为3.09%、2.41%和2.01%）。商品市场20日平均波动率降幅继续收窄，黑色、化工及农产品板块品种降波为主。资金方面，全市场规模增加，主要来自贵金属板块，黑色和农产品规模小幅下降。

展望

宏观环境：美国就业数据降温，通胀担忧减缓，支持美联储年内降息3次预期，美元流动性维稳。国内M2与M1增速剪刀差收窄，资金活化程度提升，稳增长政策显效。地缘扰动仍在，但流动性宽松及需求旺季预期支撑商品市场短期偏稳。

板块分析：

• 贵金属：就业疲软及通胀降温验证美联储降息预期，板块连续上涨后有所乏力，地缘扰动短期放大波动。
• 有色：美元走弱及“金九银十”消费旺季支撑板块，基本面库存拐点未明，但下游消费（汽车、电力）表现较强，短期偏稳。
• 黑色：螺纹钢表需和产量回落，库存累积，高炉复产缓解负反馈，但钢厂利润低制约进一步复产，原料端双焦受“反内卷”扰动波动大，成本支撑下价格矛盾增加。
• 能源：IEA报告显示供应预期上调大于需求，市场过剩加剧。地缘因素短期支撑油价，但中期过剩压力下地缘溢价受限。
• 化工：聚酯终端订单回升，需求向好，但涤丝库存偏高、利润不佳，负荷提升缓慢。节前下游向好，产业链成本油价或估值回升。
• 农产品：USDA9月供需报告中性偏空，美豆产区高温少雨，短期震荡偏强。棕榈油受中期减产周期及生物柴油政策支撑，形成托底。

研究结论：短期商品市场受流动性宽松及需求旺季预期支撑，或偏稳运行，但地缘扰动及板块基本面差异仍需关注。