大宗商品周报：流动性环境偏积极 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年3月12日 流动性环境偏积极商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨1.57%，其中贵金属领涨4.37%，农产品、有色和能化分别上涨2.35%、1.63%和0.79%，黑色下跌1.23%。 商品市场20日平均波动率进一步回落，仅贵金属板块波动率抬升。资金方面，上周全市场延续大幅资金流入，主要集中在黄金、铜、螺纹钢、玻璃以及棕榈油等品种上。 ●展望：在美国2月PMI数据回落之后，上周美联储官员态度偏鸽，另外非农数据显示失业率超预期上行，且薪资同比增速下滑，反映美国劳动力市场有所降温，进一步强化了美国夏季降息的预期，美元指数回落提振风险资产。国内来看，PPI数据疲弱，制造业和房地产缺乏明显驱动，国内需求预期依然偏弱。短期来看，流动性环境偏积极，商品市场或偏稳运行。 贵金属方面，板块上周大幅上涨，主要受益于美国经济数据不及预期、以及美联储官员释放偏鸽信号。不过国际金价已经进入超买区间，存在高位回落风险，关注本周美国2月CPI数据。 有色方面，上周美国经济数据表现一般，美元指数回落，另外国内宏观氛围偏暖，因此上周板块走势整体偏强。基本面来看，整体维持供需偏宽松的格局，缺乏驱动。铜方面，当前消费较去年偏淡，市场反映建筑类订单乏力、电网订单也并不突出；铝方面，累库逐渐进入尾声，基本面在板块中仍旧维持偏强。短期来看，板块在宏观支撑下或偏稳运行。 黑色方面，对于强刺激政策预期有所降温，而地产延续疲弱状态，基建也受到化债压力的制约，市场对旺季现实需求预期仍偏悲观。基本面来看，随着气温回暖，需求环比继续回升，不过绝对值依然偏低，累库逐步放缓。由于建筑需求持续低迷，铁水继续温和回落，高炉复产空间较为有限，负反馈格局下，成本中枢明显下移。市场悲观情绪影响下，短期板块或继续承压运行。 能源方面，随着OPEC+减产计划落地，供给端带来的驱动逐渐消退，月差结构走弱。EIA数据显示上周美国原油小幅累库，汽柴油大幅去库，延续季节性特征。贝克休斯数据显示上周美国活跃石油钻机数小幅下滑，供应端产能增速仍维持放缓趋势。目前年内需求增速大幅降低的预期难以证伪，但供应端支撑仍在，供需双弱下板块短期或仍维持宽幅震荡。 化工方面，烯烃品种供应端压力较大，短期或承压运行。而芳烃方面，成本端PX二季度的向好预期迟迟没有兑现，在库存压力下大幅走弱。终端消费节后也启动较慢，主要以消耗库存为主。在产业链整体库存压力较大背景下，聚酯相关品种短期或同样以承压为主。 农产品方面，美国农业部3月供需平衡表发布，下调巴西大豆产量，上调中国进口量，平衡表趋紧使得美豆价格反弹，豆类品种短期或偏强运行。油脂类短期或维持区间震荡，等待MPOB报告对马来棕榈油去库力度的验证。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨1.57%，其中贵金属领涨4.37%，农产品、有色和能化分别上涨2.35%、1.63%和0.79%，黑色下跌1.23%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为纯碱、豆粕和黄金，涨幅分别为8.02%、4.8%和4.47%；跌幅最大的品种为焦炭、焦煤和玻璃，跌幅分别为2.94%、2.86%和2%。 商品市场20日平均波动率进一步回落，仅贵金属板块波动率抬升。 资金方面，上周全市场延续大幅资金流入，主要集中在黄金、铜、螺纹钢、玻璃以及棕榈油等品种上。 图1：南华指数涨跌幅 5.00% 4.37% 2.35% 1.57% 1.63% 0.79% 4.00% 3.00% 涨2.00% 跌 幅1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -1.23% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.5 42.96% 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 32.63% 6.75%10.28% -30.88% 14.75% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 12% 9% 周收盘周最高周最低 6% 涨 跌3% 幅 0% -3% -6% 纯豆黄燃白菜锌棕菜豆鸡豆生天锡苯纸原铜铝镍白铁棉苹甲不乙聚玉 PVC 硅聚热淀沥 PTA 螺玻焦焦 碱粕金料银粕 榈油油蛋一猪然 乙浆油 糖矿花果醇锈二丙米 铁乙卷粉青 纹璃煤炭 油油橡烯胶 石钢醇烯烯钢 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 生 8%猪 6% 4% 天 菜 然 粕豆纸棉橡玉焦焦纹沥丙二 螺 聚乙 月差率 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 粕浆花胶米煤炭钢青烯醇锡金 黄 不锈 钢铜镍 白锌菜聚铝热淀 银 油乙烯 苹苯纯硅 卷粉 果乙碱铁豆 烯 一油糖油燃甲玻 原白豆 料醇璃铁 油 矿 石棕鸡 榈 油蛋 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 -40% 222000 000222 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 6.00% 5.00% 5.24% 4.49% 4.00% 3.00% 周 涨2.00% 跌 幅 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 2.81% 1.80% 0.20% -0.27%-0.38% -0.81% 石油石化有色金属煤炭钢铁沪深300轻工制造农林牧渔基础化工 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 4-02-06 0 222222 00000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 50黄金 40 周铜 度 沉30螺 淀纹玻棕天 资20 钢璃白榈铁燃然 金银油矿生料原橡豆纯豆 变石猪油油胶油碱粕 苯 PVC PTA 乙沥菜纸热焦不 钢糖 动10 （ 亿0 元 铝烯青油锡镍浆卷炭锈白 鸡硅蛋铁 聚焦淀玉苹聚乙菜甲 ） -10 丙煤粉米果乙二粕醇锌棉豆 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯醇花一 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 天 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 浆油 镍锡纯纸燃苯然 仓 比1.5 1.0 0.5 碱菜玻乙油璃烯 橡胶白银 棕黄不甲乙菜焦锌 榈金锈醇二粕煤 PTA PVC 料 白聚铁聚焦豆豆鸡螺硅淀 0.0 油钢醇 糖乙矿丙炭粕油蛋纹铁粉沥苹豆生棉铝玉热铜 烯石烯 钢青果一猪花米卷 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 2023/6/7 2023/7/7 2023/8/7 2023/9/7 2023/10/7 2023/11/7 2023/12/7 2024/1/7 2024/2/7 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/3/7 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/6/30 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/8/31 2020/10/31 2020/12/31 2021/2/28 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 农工比 2021/12/31 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 2023/6/30 2023/8/31 2 2 023/10/31 023/12/31 2024/2/29 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.8841 4.62% 148.10 0.00% 105,000,701 20.79% Au99.99 天弘上海金ETF 4.7611 4.55% 0.65 -6.20% 1,216,300 201.29% 上海金 嘉实上海金ETF 4.9503 4.55% 0.67 49.69% 6,376,500 336.54% 上海金 南方上海金ETF 5.1018 4.57% 0.43 -2.34% 962,600 1151.04% 上海金 易方达黄金ETF 4.8359 4.63% 53.60 -3.42% 32,470,255 18.42% Au99.9