行情回顾
上周商品市场整体收跌1.70%，其中黑色系、贵金属和能源化工跌幅较大，分别下跌2.66%、2.30%和1.85%；农产品和有色金属分别下跌0.69%和0.30%。具体品种方面，豆一、纯碱和镍涨幅居前，分别为3.59%、3.56%和1.81%；LU、铁矿石和沥青跌幅较大，分别为5.54%、4.65%和4.38%。资金方面，全市场规模下降，贵金属和有色金属资金流出为主。
外部环境与国内基本面
俄乌冲突谈判出现反复，特朗普关税政策落地并威胁加征关税，推动美元反弹，全球股指普遍回落。国内PMI超季节性反弹，基本面展现韧性。短期股指或高位震荡，关注两会政策落地。贵金属方面，地缘政治缓和、金价冲高后资金止盈等因素，预计短期黄金进入震荡阶段。有色方面，铜短期震荡但长期受矿短缺和新能源需求支撑，氧化铝供需过剩存回落压力，电解铝供给受限，下半年或显短缺逻辑。锂价受供给回升和需求疲弱压制，旺季需求不及预期或二次探底，高成本产能出清有望改善供需平衡。黑色系市场波动加剧，出口受贸易壁垒影响，供应端调控预期升温但政策执行存不确定性，整体供需匹配，价格上行受限，需关注重大会议政策指引。农产品市场受天气、供需调整及政策影响波动加剧，《2025年中央一号文件》对国内粮食及大宗农产品市场形成长期支撑。
能源化工
煤价快速下跌，火电行业盈利能力改善，短期内火电行业将继续受益。2025年能源工作指导意见强调绿色低碳转型，新能源发电装机规模增长目标明确，绿色能源占比将持续提升。供应端，煤炭稳产增产、油气储备扩大，电力总装机规模持续增长，能源结构优化趋势明显。短期内传统能源价格承压，但火电行业盈利空间增加，长期看能源结构向低碳化转型，投资关注传统火电盈利修复与新能源发展。
化工
短期内，春季检修及下游需求回暖推动供需格局改善，期价预计震荡偏强运行，但仍需关注检修兑现及下游补库情况。中长期看，纯碱等化工品供应压力较大，市场或面临高位承压风险。
商品基金概况
上周黄金ETF普遍下跌，主要基金份额变动及成交量变化显示资金流出。能化ETF、豆粕ETF、有色金属ETF和白银基金也出现不同程度的净值下跌。
宏观与商品相关比值
宏观高频数据显示波罗的海运费指数上升，CCFI综合指数波动。相关比值方面，油铜比、金银比、金油比及黑色产业链比值均有所变化，显示市场情绪和供需关系的变化。
研究结论
短期内商品市场或震荡偏弱运行，需关注政策调控、终端需求回暖及安全监管变化。贵金属短期震荡，有色铜短期震荡但长期受支撑，锂价或二次探底，黑色系价格上行受限，能源化工火电受益煤价下跌，化工短期震荡偏强但中长期承压，农产品受政策支撑。
