本周行情回顾
- 国际金价本周初大幅上涨并站上3600美元关口，最高至3674美元的历史新高后整体呈现高位震荡，周五收于3642.64美元/盎司，当周累计上涨1.58%。
- 国际银价跟随黄金上涨，在金价上涨动力放缓的情况下资金流向白银使价格补涨并突破42美元，收盘价为42.161美元/盎司，当周累涨2.91%，国内银价则突破10000元/千克关口。
- 国内金银基差先升后降，价格走强，现货需求有所上升；外盘金银期货升水出现显著收敛。
- 国内黄金相对外盘贴水幅度加深，反映人民币汇率走强，金银比波动有所转窄。
资金面与持仓分析
- 黄金价格维持高位但ETF持仓有所回落，部分投资者高位止盈可能使上行动力缓和。
- 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为974.8吨，本周减少7.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15194吨，当周减少115吨。
- 金银投机多头持仓量有所分化，白银纽约库存仍维持高位，实物需求带来银价的走强。
- CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为163519手，持仓较上周大幅增加2017手；白银期货投机持仓净多头为35855手，持仓较上周减少2915手。
- 受到特朗普关税对黄金进口豁免影响，黄金伦敦运到纽约的期转现情况趋缓；美国提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，可能面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的进口关税，受消息影响美国进口白银需求再次升温。
全球黄金供需
- 2025年二季度全球黄金需求为1079吨，环比下降17.4%，同比去年增长12.8%，首饰需求连续三个季度回落且创2020年以来新低。
- 2025年7月全球黄金ETF持仓维持净流入，北美地区流入12.5吨，欧洲地区流入10.9吨。
- 央行购金与现货库存：中国8月再次增持黄金1.9吨，连续10个月购金，央行明确了常态化购金的信号；8月伦敦黄金实物库存结束持续5个月的回升而小幅回落至约8833.4吨。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：8月制造业PMI反弹但连续六个月收缩区间，订单回暖但就业仍疲软，服务业景气度回升需求呈现改善。
- 关税政策落地使消费者对高物价的担忧再度凸显，企业信心则在财税政策明确下趋于稳定。
- 美国就业市场：8月非农就业人口仅增加2.2万人，远低于预期，就业增长已实质性放缓；失业率再次反弹至4.3%，劳动力参与率止跌回升。
- 美国消费数据：7月零售销售环比维持较大增长，汽车消费领涨数据，显示消费者支出保持韧性。
- 美国CPI通胀数据：8月CPI同比2.9%，持平于预期，环比升0.4%，核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。
- 美国其他通胀数据：8月PPI同比意外回落至2.6%，环比由正转负，服务业成本下降抵消商品涨价，最终需求价格走软。
- 美国房地产销售与价格：7月成屋销售回升超预期而房价则有回落，反映房价回落使需求得到刺激。
- 美联储货币政策：美联储官员释放鸽派信号，在美国就业市场恶化情况下，9月降息板上钉钉且年内降息3次预期较充分。
- 欧元区经济：8月欧元区制造业和服务业回升均超预期，CPI通胀维持在2%附近相对可控使欧洲央行继续降息的紧迫性下降。
- 欧洲央行货币政策：9月欧洲央行再度维持按兵不动并暗示降息可能结束，部分机构仍预期未来有1-2次降息。
- 利率数据：美国就业市场呈现衰退而美联储官员释放“鸽派”信号市场预期年内降息3次，美债收益率降至去年10月以来新低。
- 汇率数据：近期美国经济景气度持续走弱提振降息预期使美股走强，美元指数维持年内低位附近，非美元货币汇率相对平稳。
白银产业基本面分析
- 白银国内供应生产：光伏“抢装潮”结束叠加“反内卷”影响光伏需求放缓，银锭出口量较去年同期偏高反映白银供应仍较宽松。
- 白银需求：7月国内珠宝消费额连续两个月回落，太阳能电池产量持续回落创半年多新低，下半年白银消费和工业需求将有放缓。
