美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期，贵金属走强

贵金属周报 美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期贵金属走强 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年7月7日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】宏观层面近期美国经济数据不断呈现恶化，央行转向宽松的预期使美元和美债收益率回落对贵金属有一定支撑。然而美国通胀若较顽固，另外黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，短期供应相对充足抑制黄金走势。本周关注美国通胀数据的表现，若显著走弱将驱动走势有新一轮冲高，可逢低买入虚值期权做多波动率。【宏观经济面】美国一季度较强劲的数据始终为经济“软着陆”甚至不着陆预期提供支持，然而二季度以来数据反映在高利率水平和财政刺激力度减弱的情况下经济放缓现实正在加强。近期经济数据反映景气度持续弱化，随着房地产需求持续弱化下半年核心通胀或稳步降温。【美联储货币政策】美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调。会议纪要显示官员承认美国经济似乎正在放缓，通胀正朝着正确的方向发展，但在承诺降息之前，还需要获得更多的信心，一些官员还提及了继续加息的可能性。出于就业市场韧性和核心通胀仍较顽固等原因，官员对降息维持谨慎，特别是近期部分央行降息后通胀相继出现反弹或给政策制定者提醒，在逆全球化和老龄化等趋势下抑制通胀的难度较大。然而近期随着美国经济和就业景气度持续降温，目前市场对9月降息的预期进一步上升。【技术面】国际金价回升接近2450美元的前高，短期均线有所向上，MACD红柱扩散。【资金面】本周金银价格偏强震荡白银ETF持仓连续四周上升，机构增持意愿有所上升。 本周关注美国通胀数据的表现，若显著走弱将驱动国际金价新一轮冲高，可逢低买入虚值期权做多波动率 国际金价在2300美元附近波动，保持短线操作思路 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，近期在美国经济数据趋弱金融属性转利多的情况下价格止跌反弹，未来白银则在国内库存持续走低、光伏和新能源汽车生产较稳定工业用银量保持增长的情况下仍有上涨机会，国际银价走势与黄金同步或冲击前高，关注美国通胀数据，前期多单可继续持有。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行6月开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，白银价格金融属性利多增加。【金银比】影响中性，白银的工业属性短期受到地缘政治局势影响并与原油和有色板块走势形成共振呈现大幅弹性，短期金银比走势反复。【白银供需】影响中性，5月我国银粉进口量同比去年增长，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量同比亦有增长，银价上涨持续刺激出口的需求；5月珠宝消费增幅创2022年底以来新低，消费电子生产持续改善，光伏产量增长较过去放缓但白银需求仍存在支撑，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价上涨可能对光伏银粉等需求带来一定打压。【技术面】影响偏多，国际白银本周大幅走强突破20日均线，上方阻力在前高位32美元，MACD绿柱转红多头力量上升。 国际银价走势与黄金同步或冲击前高，关注美国通胀数据，前期多单可继续持有 国际银价将在29美元附近波动，在下方可择机逢低买入 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国公布6月经济就业数据呈现全面疲弱，特别是前两个月非农新增人数的大幅下修使市场对通胀回落驱使美联储在9月开始降息的信心增加，此外欧元区通胀重新回落或欧洲央行进一步降息的行动。美国总统大选首次辩论，民主党拜登表现不佳使其连任的难度上升，欧洲政局的动荡使市场的担忧升温，在美债收益率和美元指数回落情况下，贵金属走强创1个多月新高。国际金价当周随着美国经济数据显示趋弱而持续上行，周五非农公布后价格大幅拉升逼近2400美元，收盘价为2391.24美元/盎司，当周累计涨2.8%%；国际银价受到原油等工业品价格提振涨幅较大并回到31美元上方，收盘报31.207美元/盎司，当周累计上涨7.1%。 贵金属行情回顾——美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期贵金属走强创1个多月新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2399.80 2.69 2401.50 2327.40 753733 50202 343020 -5638 沪金2408 559.66 1.48 560.26 549.40 481536 -205605 96114 -13977 伦敦金 2391.24 2.80 2392.91 2318.10 - - - - 上金所黄金TD 557.94 1.78 558.05 547.47 104664 -17394 193352 193352 COMEX白银主力 31.525 7.10 31.790 29.250 265609 -26694 128490 -906 沪银2408 8086 4.19 8117 7675 4401878 -990962 291172 -22790 伦敦银 31.207 7.10 31.490 28.947 - - - - 上金所白银TD 8038 4.55 8088 7660 2975902 -79826 4198356 304316 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 5 黄金基差 40 白银基差 31 20 -1-3 0 -5 -20 -7-9 -40 -11 -60 -13-15 -80 贵金属期现价差与比价——本周黄金和白银基差维持收窄波动，内盘金价溢价进一步回落，近期金银走势同步金银比波幅收窄 黄金内外盘价差 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-05-07 2020-07-07 2020-09-07 2020-11-07 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 2024-01-07 2024-03-07 2024-05-07 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2600.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 25 13643吨 20 15 10 1300 2400.00 18000 1200 2200.00 1100 2000.00 16000 1000 834.81吨800.00 14000 2000035 资金面变化——本周金银价格偏强震荡白银ETF持仓连续四周上升，机构增持意愿有所上升 900 1600.00 800 1400.00 12000 700600 1200.001000.00 10000 2020-10-14 2020-12-14 2021-02-14 2021-04-14 2021-06-14 2021-08-14 2021-10-14 2021-12-14 2022-02-14 2022-04-14 2022-06-14 2022-08-14 2022-10-14 2022-12-14 2023-02-14 2023-04-14 2023-06-14 2023-08-14 2023-10-14 2023-12-14 2024-02-14 2024-04-14 2024-06-14 8000 截至7月5日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为834.8吨，较上周上升5.8吨，近期持仓总体变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13643吨，持仓较上周增加37吨连续四周回升。本周金银价格偏强震荡白银ETF持仓连续四周上升，机构增持意愿有所上升。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,500.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至6月25日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为158202 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 手，持仓较上周减少2419手，多空头同时减仓但投机多头持仓仍维 持在近两个月高位；白银期货投机持仓净多头为32346手，持仓较上周增加1297手，投机多空头持仓亦同时回落。目前贵金属市场维持高位震荡，多头保持谨慎使行情缺少上行动能。 本周COMEX黄金注册仓单总体与上周持平略有上升，库存维持在近2个月的高位，然而白银仓单库存则有小幅回落但维持在1年新高。 本周国内上期所黄金库存较上周略增加0.1吨续创新高，现货供应 较为充足，白银库存亦有小幅回升。 贵金属期货持仓与库存——黄金和白银投机多头持仓有所分化但多头均有减持，黄金仓单库存略有回升 2020-02-202021-02-202022-02-202023-02-202024-02-20 央行购金与现货库存——中国央行6月连续两个月暂停购金，金价上涨影响实物需求使黄金库存呈现反弹回升 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 250000 据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31