核心观点
本周股市对债市扰动仍在，但反应继续钝化，周一甚至走出股债双牛。整周来看，信用债4年及以内多下行，5年及以上上行，二永债整体修复。机构行为方面，银行间基金继续卖长债，但整体买入有所加强。保险、理财及其他产品类，整体净买入力度有所下降。交易方面，普信债交易中枢维持在不高的水平，二永债长久期交易占比仍然不低。
信用利差未大幅上行原因
7月以来调整中，短信用、低等级信用债收益率调整幅度显著更小，长久期收益率、利差调整幅度更高。对比2024年三季度，本轮调整中信用利差上行幅度较小。原因：
- 资金利率中枢仍然较低，短端支撑强；
- 短信用下沉具有较高的稳定性；
- 当前基本面仍不支持债市整体上行。
后市展望
股市持续强于预期，仍然是制约当前债市情绪的主要因素。信用债流动性较弱，扰动因素较多，信用利差压降面临困难。建议维持相对谨慎的策略，筛选久期2年左右有一定收益的城投债和产业债，通过二永和长利率适当博取资本利得。
投资策略
把握票息资产，阶段性博取资本利得。策略形态上，维持哑铃型策略更适宜，短端主要是2年左右的短信用，中长端通过二永和长利率博取资本利得。交易型账户建议2年左右有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。
市场回顾
二永债引领信用债短端收益率下行，利差走势分化。基金转为增持信用债，以1Y以内短久期债券为主。理财规模较上周基本持平，其他产品类增持力度下降。市场交易久期中枢维持，城投债和产业债3年以内成交占比小幅上升。
市场展望
8月PMI数据出炉，制造业PMI 49.4，环比小幅上行0.1，但整体仍处于荣枯线以下；非制造业PMI 50.3，表现稍好。整体经济增长动力仍不强。股市对债市反应偏钝化。资金大概率将继续维持稳定。
信用债配置建议
二永获利适当等待，城投比价优势回归。关注2年左右的高票息资产，城投债建议关注豫航空港、西安高新、珠海华发等；产业债中，房企可关注首开、建发房产等；非房主体可关注冀中能源、中航产融等。
