品种利差跟踪周报：收益率均上行，信用利差明显走阔

品种利差跟踪周报20221120 收益率均上行，信用利差明显走阔 2022年11月20日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，各等级各期限收益率均上行，信用利差与超额利差明显走阔，短久期走阔幅度更大。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 商业银行债 邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 执业证书：S0100122090014 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 聚焦本周，各等级各期限收益率均上行，信用利差与超额利差明显走阔，短久期走阔幅度更大。 相关研究1.利率债周度跟踪20221119：本周地方债发行期限拉长，下周发行185亿元-2022/11/2 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 02.流动性跟踪周报20221119：本周资金利率下行，下周逆回购到期4010亿元-2022/11/193.高频数据跟踪周报20221119：地产景气仍弱，猪肉价格回升-2022/11/194.利率专题：仍在”半山腰“，还是接近“山峰”？-2022/11/185.可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商-2022/11/17 目录 1非金融类信用债：收益率均上行，信用利差明显走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债6 2商业银行债：收益率均上行，信用利差明显走阔9 2.1普通债9 2.2二级资本债10 2.3永续债11 3风险提示13 表格目录14 1非金融类信用债：收益率均上行，信用利差明显走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年11月18日，各等级期限非公开发行城投债收益率普遍上行，短久期上行幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化38.45bp、34.06bp、32.61bp、17.25bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化51.45bp、43.06bp、29.61bp、20.25bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化 62.45bp、52.06bp、27.61bp、20.25bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-11-18 1Y 2.85 3Y 3.23 5Y 3.57 7Y 3.75 1Y3.05 3Y 3.45 5Y 3.75 7Y4.09 1Y 3.26 3Y 3.64 5Y 4.02 7Y4.48 较上周变化(bp) 38.45 34.06 32.61 17.25 51.45 43.06 29.61 20.25 62.45 52.06 27.61 20.25 当前分位点 13.2% 11.4% 9.3% 7.5% 16.7% 13.3% 6.0% 8.3% 17.5% 11.8% 4.7% 8.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行城投债信用利差普遍走阔，中低等级短久期走阔幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月11日分别变化30.62bp、33.1bp、34.73bp、12.79bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月11日分别变化43.62bp、42.1bp、31.73bp、15.79bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月11日分别变化 54.62bp、51.1bp、29.73bp、15.79bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-11-18 1Y80 3Y 66 5Y82 7Y70 1Y101 3Y88 5Y 100 7Y 104 1Y122 3Y 107 5Y 127 7Y143 较上周变化(bp) 30.62 33.10 34.73 12.79 43.62 42.10 31.73 15.79 54.62 51.10 29.73 15.79 当前分位点 54.2% 53.0% 59.2% 46.1% 48.5% 42.7% 43.0% 35.8% 41.1% 30.3% 27.2% 23.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级中债非公开发行城投债超额利差普遍走阔，中低等级短久期走阔幅度更高： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月11日分别变化29.43bp、28.34bp、30.43bp、18.83bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月11日分别变化40.44bp、35.33bp、25.43bp、21.83bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月11日分别变化 51.44bp、49.33bp、30.43bp、23.83bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-11-18 1Y 39 3Y29 5Y29 7Y 38 1Y47 3Y35 5Y 29 7Y 53 1Y62 3Y37 5Y 9 7Y 37 较上周变化(bp) 29.43 28.34 30.43 18.83 40.44 35.33 25.43 21.83 51.44 49.33 30.43 23.83 当前分位点 60.5% 59.3% 56.5% 61.0% 63.7% 58.6% 53.9% 66.5% 66.2% 52.6% 39.1% 50.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年11月18日，各等级中债非公开发行产业债收益率均上行，短久期上行幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化41.58bp、36.67bp、18.68bp、15.53bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化43.58bp、35.67bp、20.68bp、15.53bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化 45.58bp、40.67bp、16.68bp、11.53bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-11-18 2.83 3.26 3.47 3.58 2.98 3.53 3.80 3.99 3.17 3.87 4.33 4.52 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 较上周变化(bp) 41.58 36.67 18.68 15.53 43.58 35.67 20.68 15.53 45.58 40.67 16.68 11.53 当前分位点 10.6% 11.6% 6.1% 3.9% 10.5% 12.2% 7.1% 6.1% 7.5% 7.4% 4.6% 3.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行产业债信用利差明显走阔，短端上行幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月11日分别变化33.75bp、35.71bp、20.8bp、11.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月11日分别变化35.75bp、34.71bp、22.8bp、11.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月11日分别变化 37.75bp、39.71bp、18.8bp、7.07bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-11-18 79 69 72 53 94 96 105 94 113 130 158 147 较上周变化(bp) 33.75 35.71 20.80 11.07 35.75 34.71 22.80 11.07 37.75 39.71 18.80 7.07 当前分位点 56.9% 56.7% 55.6% 34.5% 42.1% 45.3% 41.9% 22.6% 29.8% 27.1% 28.9% 10.4% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级利差普遍走阔，短久期走阔幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月11日分别变化32.56bp、30.95bp、16.5bp、17.11bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月11日分别变化32.57bp、27.94bp、16.5bp、17.11bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月11日分别变化 34.57bp、37.94bp、19.5bp、15.11bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 较上周变化(bp)32.5630.9516.5017.1132.5727.9416.5017.1134.5737.9419.5015.11 2022-11-18373219213943344352594041 当前分位点63.4%64.3%50.4%53.9%55.5%61.4%53.3%58.8%56.9%62.3%44.8%42.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年11月18日，各等级中债可续期城投债收益率普遍上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化41.45bp、41.06bp、33.61bp、18.25bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化51.45bp、49.06bp、29.61bp、20.25bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月11日分别变化 63.45bp、44.06bp、27.61bp、20.25bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期城投债到期收益率（%） 2022-11-18 1Y 2.84 3Y3.33 5Y3.67 7Y3