信用利差周度跟踪：中短久期信用利差大幅上行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中短久期信用利差大幅上行 ——信用利差周度跟踪 2023年7月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年7月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率大幅走高，短端利差上行幅度更大。本周国开债收益率先上后下波动加大，短端表现好于中长端，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行2BP、上行3BP和5BP。信用债收益率波动幅度更大，整体出现了明显回升。1Y期各品种收益率上行6-7BP，3Y期各品种收益率上行4-7BP，5Y期各品种上行5-6BP。从信用利差来看，短端利差1Y期各品种上行8-9BP，3Y期各品种上行1-4BP，但5Y期各品种下行0-1BP。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-以及AAA-/AA+评级利差分别下行2BP以及1BP，其他整体不变或上行。从期限利差来看，除AAA级3Y/1Y期限利差上行1BP外，其他均下行。 城投债利差整体上行。本周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、4BP和2BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行15BP，而河南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行3BP、2BP；云南AA+级平台信用利差上行55BP，贵州和辽宁AA+级平台信用利差均下行11BP；河南AA级平台信用利差上行8BP。不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、6BP、3BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差均上行7BP；云南地市级平台信用利差上行42BP；贵州区县级平台信用利差上行20BP。 产业债利差整体上行，民营地产债二级价格走高。本周中央政治局会议对地产政策的表述出现变化，后续关于降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施料将陆续出台，碧桂园、旭辉等民营地产债券二级成交价格本周已经出现上涨，但尚未在中债估值上体现，民企、混合所有制房企地产债中债估值利差分别上行154BP、138BP，地方国企、央企地产债利差分别上行5BP、5BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业和新城利差分别上行56BP、1303BP、217BP、6BP以及5BP；金地信用利差上行281BP，远洋信用利差下行1284BP；万科和保利信用利差分别上行9BP和8BP，但后续二级成交价格的上升也会反映在地产债估值和利差上。此外，煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行4BP和3BP，河钢和沙钢信用利差分别上行7BP、8BP。 中短久期二永债利差大幅上行。本周，除5Y期AA级二永债利差下行外，其他期限与等级的二级债利差均有所上行，其中中短期品种利差上行幅度更大。1Y期各品种二永债利差上行9-12BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别上行9BP、8BP以及5BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别上行11BP、11BP和5BP；5年期AAA-和AA+级二永债利差上行2-4BP，5Y期AA级二永债利差分别下行1BP和6BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大幅走高，短端利差上行幅度更大4 二、城投债利差整体上行5 三、产业债利差整体上行民营地产二级价格走高7 四、中短久期二永债利差大幅上行8 五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率大幅走高，短端利差上行幅度更大 本周国开债收益率先上后下波动加大，短端表现好于中长端，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行2BP、上行3BP和5BP。信用债收益率波动幅度更大，整体出现了明显回升。1Y期各品种收益率上行6-7BP，3Y期各品种收益率上行4-7BP，5Y期各品种上行5-6BP。从信用利差来看，短端利差1Y期各品种上行8-9BP，3Y期各品种上行1-4BP，但5Y期各品种下行0-1BP。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-以及AAA-/AA+评级利差分别下行2BP以及1BP，其他整体不变或上行。从期限利差来看，除AAA级3Y/1Y期限利差上行1BP外，其他均下行。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.7.28 2.42 2.46 2.51 2.59 2.74 2.89 2.96 3.37 3.03 3.21 3.34 3.75 2.04 2.38 2.56 2023.7.21 2.36 2.40 2.44 2.52 2.67 2.84 2.92 3.32 2.99 3.16 3.29 3.69 2.07 2.35 2.51 收益率变动（BP） 6 6 7 7 7 5 4 5 5 5 5 6 -2 3 5 历史均值 3.28 3.38 3.49 3.72 3.63 3.74 3.88 4.22 3.88 4.01 4.19 4.65 2.79 3.21 3.41 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.67 3.77 3.91 4.32 4.05 4.21 4.39 4.78 4.30 4.50 4.70 5.18 3.05 3.58 3.79 中位数 3.11 3.22 3.33 3.55 3.53 3.63 3.76 4.09 3.81 3.93 4.11 4.57 2.66 3.09 3.36 1/4分位数 2.75 2.81 2.89 3.06 3.07 3.15 3.26 3.70 3.37 3.46 3.63 4.20 2.35 2.74 2.95 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 7.90% 7.60% 7.40% 7.40% 6.00% 7.10% 6.40% 12.40% 4.40% 5.50% 6.70% 8.20% 8.40% 5.30% 4.30% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.7.28 5 5 9 15 7 41 17 13 41 32 62 42 74 45 83 77 115 变动 近1周 00 -2-1 1000 00-28 -6 -2-3 25 -1-1 -14 -2 151 16 0 -1 04 00 -8 3 13 -6 -10 12 -21-21 -1 5 -19-28 -1-1 -17-15 -1 4 -17-22 -3-2 -31-17 -2 4 -25-19 -2 3 -2 5 -1 7 -3 -23 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 964 2161291812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695531-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.70% 1.00% 14.40% 91.20% 4.60% 65.40% 86.60% 25.80% 38.80% 42.00% 46.30% 59.80% 62.30% 60.70% 62.50% 89.40% 65.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体上行 本周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、4BP和2BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行15BP，而河南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行3BP、2BP；云南AA+级平台信用利差上行55BP，贵州和辽宁AA+级平台信用利差均下行11BP；河南AA级平台信用利差上行8BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 AA 7.28历史分位数 变化 近1周近1月近6月近1年 上海 广东北京河北浙江福建海南江苏安徽湖北江西山西新疆陕西重庆湖南黑龙江四川广西河南吉林辽宁甘肃云南山东贵州 70 94 98 137 139 157 162 169 175 193 252 274 293 343 347 375 392 425 451 463 524 526 535 574 631 968 15% 13% 39% 15% 13% 39% 59% 21% 31% 39% 52% 19% 62% 87% 70% 69% 55% 73% 89% 95% 97% 98% 90% 96% 97% 89% 3 2 5 1 0 3 1 3 3 -2 5 2 3 2 6 4 2 4 2 8 3 1 4 3 3 -4 -7 -11 -5 -22 -11 -6 -10 -17 -6 -11 -3 -10 -14 -8 -19 -11 -7 -12 -30 6 -2 -4 1 3 -3 -4 -61 -62 -24 5 -84 -65 -86 2 -105 -134 2 -128 5 -62 4 7 8 9 18 -111 -50 -72 18 20 43 -4 18 52 32 -25 9 18 29 -117 -24 8 -37 -20 43 -6 4 32 111 97 -