为什么IG（超大规模企业）供应没有扩大指数利差

核心观点与关键数据

• IG供应未扩大指数价差：尽管IG（超大规模数据中心）年初至今发行量同比增长36%，达到1.41万亿美元，但IG利差仍为78个基点，年初至今未变，且距离年底82个基点目标仍有一定距离，市场担忧供应消化不良可能被夸大。
• IG净供应趋势温和：$IG净供应趋势上升，但未达历史最高水平。非金融企业净发行量低于2020年，金融企业净发行量处于2020-2026年年度总发行量中游水平。$IG指数面值同比变化显示供应总量仅略高于2014年以来的长期平均水平，与2014年末/2015年初及2020年第二/三季度相比微不足道。
• 美国企业再杠杆化活动有限：AA级供应增长接近历史最高水平，主要得益于亚马逊、Alphabet、Meta和英伟达等公司的激进债务融资。BBB级指数平价增长低迷，远低于2015年。2015年并购及股票回购活动大量通过10年以上期限公司债券融资，而今年10年以上期限美元高收益债券发行量远低于历史平均水平，且并购与股票回购相关的发行份额仅为15%。
• 财务状况积极：金融领域净供应总额有限，与2014-2015年美国银行应对全球金融危机后日益增长的监管要求、低利率环境下的激增情况形成对比。当前政府正寻求推行去监管议程，且2020年和2021年到期的大量债券限制了金融领域的净供应。
• 需求强劲：2020年新冠疫情后的供应激增显示，只要IG信用需求强劲，IG利差仍能在紧密水平上成交。美国资金流动数据显示，2026年第一季度美国信用市场技术面积极，需求从非美国投资者、美国保险公司、美国实物资金共同基金/ETFs甚至银行激增。EPFR高频资金流数据显示截至上周的滚动3个月资金流入处于新冠疫情后的最快速度。

研究结论

除非超大规模企业进入更广泛的再杠杆周期，否则IG利差不太可能从当前水平出现技术性主导的扩大。IG信用需求根据历史标准仍极为强劲，这既来自非美国来源，也来自美国来源，因为投资者持续更青睐公司债券而非美国国债。