信用利差周度跟踪：信用利差延续被动走扩，万科利差大幅上行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差延续被动走扩万科利差大幅上行 ——信用利差周度跟踪 2024年12月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差延续被动走扩万科利差大幅上行 2024年12月22日 信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大。本周无风险利率继续回落，但幅度较上周有所收窄，各期限国开债收益率整体下行6-9BP。信用债收益率同步走低，但幅度也相对偏低，弱资质品种收益率下行幅度相对更大。各期限AAA级信用债收益率下行1-3BP，AA+级信用债收益率变动-3至2BP，AA级信用债收益率下行1-5BP，AA-级信用债收益率下行4-7BP。各品种信用利差均被动走阔，高等级信用利差上行幅度相对更大。1年期AA级及以上等级利差上行6-7BP，AA-级上行4BP；3年期AA级及以上等级利差上行7-10BP，AA-级上行4BP；5年期AA级及以上等级利差上行6-10BP，AA-级上行1BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10年期各等级利差上行4-8BP。低等级品种评级利差多数下行，AAA/AA+利差上行0-4BP；AA+/AA级评级利差下行1-4BP；1-3Y期AA/AA-级利差下行2-4BP，5Y期下行7BP。中低等级品种期限利差波动较大，高等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，5Y/3Y期限利差基本持平，7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 城投债利差继续上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行8BP、9BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行7-9BP，辽宁上行18BP；AA+级平台利差多数上行8-11BP，宁夏上行15BP；AA级平台利差多数上行7-11BP，贵州继续下行4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行8-9BP。各省级平台利差多数上行7-10BP，陕西上行12BP；多数区域地市级平台利差上行8-15BP，吉林、贵州地市级平台利差分别上行34BP和1BP；多数区域区县级平台利差上行6-11BP，云南、辽宁上行12-13BP。 产业债利差多数走高，万科利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差上行7-8BP，混合所有制上行337BP，民企下行934BP。龙湖利差下行38BP；金地利差下行149BP；万科利差上行583BP；华发股份利差上行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行8-9BP；AAA和AA+级钢铁债利差上行7-9BP；AAA、AA+级化工债利差上行6-9BP。陕煤利差上行10BP；晋控煤业利差上行8BP；河钢利差上行10BP。 二永债利差继续上行，1-3Y期永续债与5Y期低等级二级债上行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差上行5-7BP，永续债利差上行6-9BP；3Y期二级资本债利差上行7-9BP，永续债利差上行9-10BP；5Y期AAA级二级资本债利差上行5BP，AA+级上行8BP，AA级上行11BP，永续债利差上行5-6BP。 产业永续超额利差基本持平，3Y期城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的11.08%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的9.24%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.74BP至15.18BP，处于16.80%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.05BP至11.73BP，处于9.10%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大4 二、城投债利差继续上行5 三、产业债利差多数走高，万科利差大幅上行7 四、二永债利差继续上行1-3Y期永续债与5Y期低等级二级债上行幅度较大8 五、产业永续超额利差基本持平，3Y期城投超额利差有所抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大 本周无风险利率继续回落，但幅度较上周有所收窄，各期限国开债收益率整体下行6-9BP。信用债收益率同步走低，但幅度也相对偏低，弱资质品种收益率下行幅度相对更大。各期限AAA级信用债收益率下行1-3BP，AA+级信用债收益率变动-3至2BP，AA级信用债收益率下行1-5BP，AA-级信用债收益率下行4-7BP。各品种信用利差均被动走阔，高等级信用利差上行幅度相对更大。1年期AA级及以上等级利差上行6-7BP，AA-级上行4BP；3年期AA级及以上等级利差上行7-10BP，AA-级上行4BP；5年期AA级及以上等级利差上行6-10BP，AA-级上行 1BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10年期各等级利差上行4-8BP。低等级品种评级利差多数下行，AAA/AA+利差上行0-4BP；AA+/AA级评级利差下行1-4BP；1-3Y期AA/AA-级利差下行2-4BP，5Y期下行7BP。中低等级品种期限利差波动较大，高等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，5Y/3Y期限利差基本持平，7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2024/12/20 1.72 1.81 1.87 2.76 1.82 1.96 2.11 3.15 1.94 2.08 2.31 3.45 2.06 2.24 2.54 2.14 2.36 2.66 1.34 1.42 1.44 1.69 1.76 2024/12/13 1.74 1.83 1.89 2.80 1.84 1.94 2.11 3.19 1.97 2.07 2.32 3.53 2.09 2.26 2.59 2.17 2.36 2.70 1.42 1.51 1.53 1.75 1.84 收益率变动（BP） -1 -1 -2 -4 -2 2 0 -4 -2 1 -1 -7 -3 -3 -5 -3 0 -4 -8 -9 -9 -6 -8 历史均值 3.14 3.33 3.54 5.24 3.46 3.70 4.01 5.85 3.70 3.99 4.41 6.29 3.87 4.23 4.69 4.00 4.37 4.86 2.67 3.06 3.25 3.45 3.42 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 5.55 5.86 6.16 5.58 5.89 6.48 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 3/4分位数 3.50 3.80 4.12 5.67 3.90 4.19 4.62 6.34 4.13 4.58 5.05 6.80 4.39 4.83 5.39 4.50 4.91 5.54 2.88 3.43 3.69 3.90 3.81 中位数 2.98 3.20 3.45 5.35 3.40 3.62 3.98 6.00 3.69 3.97 4.45 6.49 3.91 4.26 4.75 4.05 4.42 4.90 2.55 3.00 3.26 3.44 3.42 1/4分位数 2.63 2.76 2.85 4.97 2.94 3.12 3.40 5.65 3.22 3.46 3.89 6.10 3.38 3.67 4.14 3.58 3.85 4.38 2.24 2.59 2.77 3.01 3.01 最低 1.72 1.81 1.86 2.52 1.81 1.92 2.08 2.85 1.93 2.05 2.19 3.11 2.06 2.23 2.29 2.14 2.32 2.41 1.19 1.42 1.44 1.69 1.76 历史分位数 0.00% 0.00% 0.00% 2.10% 0.00% 0.20% 0.10% 1.90% 0.10% 0.10% 0.80% 1.80% 0.00% 0.00% 1.90% 0.00% 0.10% 1.10% 0.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2024/12/20 38 47 53 142 40 53 68 173 50 64 87 201 37 55 85 38 59 90 变动 近1周 7 7 6 4 7 10 8 4 6 10 8 1 4 4 2 5 8 4 近1月 6 6 1 3 6 11 6 2 5 5 0 -16 10 5 6 10 4 -2 近6月 13 12 12 23 22 26 36 16 28 32 50 19 21 26 38 20 29 32 近1年 8 7 5 -147 5 2 -2 -139 6 -2 -14 -141 8 -10 -15 4 -14 -19 历史均值 47 66 87 257 40 64 95 279 45 75 117 305 42 77 124 58 95 143 最高 99 135 179 360 85 127 169 385 94 134 181 395 104 164 220 112 186 254 3/4分位数 59 82 111 298 48 75 115 323 53 85 138 351 50 88 146 67 110 170 中位数 44 63 85 281 40 62 96 293 45 74 119 324 43 78 129 59 93 141 1/4分位数 34 47 60 225 32 51 77 248 38 63 103 268 34 67 107 50 81 123 最低 14 29 35 89 12 22 27 97 13 24 29 118 4 14 19 7 17 20 历史分位数 35.60% 25.50% 17.60% 6.9