核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：全球宏观货币政策预期与国内基本面现实疲弱之间的博弈。美联储货币政策路径主导锌价风险偏好和金融属性定价，而国内需求不振与供给过剩构成价格压制。
- 短期交易逻辑：以9月宏观数据为核心，矿端国内矿有价格优势，LME持续去库和降息预期提供底部支撑，库存方面LME持续去化但未达极值，国内库存或进入震荡阶段，锌价短期处于持续筑底阶段，9月降息预期和流动性宽松将提供上驱动力。
- 远端交易预期：美联储连续降息利好锌价，国内流动性宽松和专项债利好消费，基本面上维持宽松至26年初，矿冶周期上TC持续上升，精炼锌产量跟随，新疆火烧云增量对供给端造成冲击，需求端持续走弱，需基建和房地产发力提振。
交易型策略建议
- 行情定位：沪锌主力合约区间震荡，短期均线粘合，压力位23000元/吨，支撑位22000元/吨。
- 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近试多，止损21700元/吨；22600-22800元/吨试空，止损23000元/吨。
- 短期期权策略：卖出宽跨式期权，收取权利金为主。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：暂不推荐做多基差，月差策略建议持续关注或低位建仓，内外价差扩大可考虑跨市场套利，但目前价差仍有走弱趋势，入场点暂时观望。
近期策略回顾
- 短期期货策略持续盈利；
- 宽跨式期权策略持续盈利；
- 内外反套策略暂不入场。
产业客户操作建议
- 锌价格波动率：当前波动率处于历史较高水平。
- 锌风险管理建议：产成品库存偏高，多做空沪锌主力期货合约；原料库存较低，空做多沪锌主力期货合约。
- 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌多做空沪锌主力期货合约；原料库存较低，担心价格上涨空做多沪锌主力期货合约。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高。
- 利空信息：国内库存增加，CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120-140美元/干吨，美国当周初请失业金人数激增至近四年高位。
- 现货成交信息：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，SMM进口锌精矿指数环比上涨。
- 下周重要事件关注：美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要，中国城镇固定资产投资累计同比，中国失业率，美国工业产出同比。
盘面解读
- 内盘：锌价偏强震荡，底部支撑较足，报收在22305元每吨，锌精矿港口库存增加，多空分歧加剧，外资布局空头。
- 外盘：LME锌重心上移，投资基金和商业企业分别占据净多头和净空头领先数量，LME库存持续下降，逐步从C结构向B结构转变。
- 内外价差跟踪：内外价差持续扩大，原因在于LME库存下降而国内供强需弱，同时LME价格对美元指数和美联储动作更敏感。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：锌精矿加工费持续爬升，冶炼端利润修复完善，冶炼厂月度成品库存处于五年内绝对高点。
- 进出口利润跟踪：7月锌矿进口量达50.14万吨，环比和同比均大幅增长，受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到五年内高位，但进口矿利润较差，进口商观望意愿较浓。
供需及库存推演
- 供应端：供给过剩格局不改，国内产量和进口量均处于历年高点，短期冶炼厂新增检修对整体锌锭供应影响不大。
- 需求端：镀锌开工率较上周有较大回暖，其他下游开工率多有上升，若锌价维持震荡，需求端或以维稳为主。
