核心矛盾及策略建议
当前锌价走势的核心矛盾是全球宏观货币政策预期与国内基本面现实疲弱之间的博弈。一方面，美联储的货币政策路径，特别是降息预期，主导着锌等有色金属板块的风险偏好和金融属性定价；另一方面，锌自身疲弱的基本面，特别是国内需求端的持续不振与供给端的过剩，构成压制价格的上方穹顶。近期锌价走势与铜价（正）以及美元指数（负）呈现高度相关性，印证了当前锌价由宏观情绪主导的特性。短期来看，锌价处于持续筑底阶段，9月份降息预期和金九银十消费提振为底部提供强有力支撑。远期来看，美联储可能的连续降息、国内流动性宽松与专项债利好对消费的拉动，以及矿冶周期上TC持续上升、精炼锌产量跟随、各大矿山增量显著等因素，将对锌价形成持久驱动。
交易型策略建议
- 行情定位：沪锌主力合约处于区间震荡，短期均线在22200附近粘合，多空分歧加剧。压力位23000元/吨，支撑位22000元/吨。
- 短期期货策略：区间内高抛低吸，22000-22200元/吨附近轻仓试多，止损21800元/吨；22800-23000元/吨试空，止损23200元/吨。
- 短期期权策略：卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。参考：卖出行权价为22000的看跌期权（P-22000）和行权价为23000的看涨期权（C-23000）。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：暂不推荐做多基差；月差策略建议持续关注，或月差低位建仓；内外价差扩大，可考虑跨市场套利，卖外盘买内盘的内外反套，进场点位在进口盈亏-2000元每吨附近。
产业客户操作建议
根据锌价格波动率、风险管理建议和期货库存情况，提供相应的产业客户操作建议。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
- 利多信息：美国8月非农就业人口增加2.2万人，增幅低于预期，失业率升至4.3%，创2021年以来最高水平。
- 利空信息：SMM七地锌锭库存增加0.45万吨；河北某镀锌厂检修，影响镀锌产品产量5000吨左右；河北多地镀锌板厂停产放假。
- 现货成交信息：多个地区9月国产锌矿加工费基本敲定，进口锌矿亏损扩大至超1500元/金属吨。
下周重要事件关注
- 9月10日中国CPI和PPI数据，晚8:30美国PPI数据。
- 9月11日美国未季调CPI同比。
- 9月12日中国M2货币供应同比，新增人民币贷款，社会融资规模数据。
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：锌价延续震荡态势，报收在22155元每吨，下方支撑有一定韧性。国内七地锌锭库存小幅上升，LME持续减少库存至5.5万吨，锌精矿港口库存增加。进阶数据方面，国内锌精矿TC为3850元每金属吨，进口TC为96.25美元每干吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主，外资也着重布局于空头。
- 外盘：LME锌重心上移，录得2859.5美元/吨。总持仓方面，投资基金和商业企业占据了绝大多数的持仓，两者之间维持着负相关关系。
- 基差月差结构：国内基差月差结构平稳，沪锌期限结构由B结构转至C结构，结构的转换更多来自于宏观情绪上的回暖。
- 内外价差跟踪：内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距，LME库存持续下降，国内却处于供强需弱的态势。同时LME价格对美元指数和美联储的动作更为敏感。
估值和利润分析
产业链上下游利润跟踪
锌精矿加工费持续爬升，9月虽涨势放缓，但冶炼端利润修复完善。目前冶炼厂的月度成品库存已来到五年内的绝对高点。
进出口利润跟踪
7月锌矿进口量达50.14万吨，环比和同比均大幅增加。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到五年内的高位。虽然内外比价持续走弱，但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。然而，受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。
供需及库存推演
供需平衡表推演
锌目前供给过剩格局不改，从锌矿来说，矿山运行平稳。无论是国内产量还是进口量都处于历年高点。虽然短期9月10月冶炼厂新增检修较多，但对整体锌锭供应影响不大。
供应端及推演
锌精矿供应季节性分析显示，矿山运行平稳，国内产量和进口量均处于历年高点。短期内冶炼厂检修对整体锌锭供应影响不大。
需求端及推演
本周黑色价格偏弱震荡，所以镀锌需求相对来说偏弱，其他下游开工率维稳或小升。下周受反内卷情绪再度爆发叠加金九银十预期影响，需求端可能会出现一定的好转。
