上能电气2025半年报点评：Q2业绩环增，看H2国内外交付加速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收21.84亿元，同比+13.4%；归母净利润2.01亿元，同比+24.8%。Q2营收13.54亿元，同比+11.5%，环比+63.0%；归母净利润1.13亿元，同比+3.0%，环比+28.8%。毛利率24.1%，同比+1.2pct。
• 业务增长：
  • 光伏逆变器：上半年收入15.8亿元，同比+14%，毛利率22.1%，同比+1.8pct。主要受益于国内光伏抢装及印度、中东非等海外市场增长。
  • 海外市场：整体海外收入9.8亿元，同比+106%。
  • 储能业务：收入5.6亿元，同比+10%，毛利率27.8%，同比+8.3pct。主要因低毛利产品占比下降、海外PCS开始出货及降本增效。
• 市场拓展：与土耳其、埃及等市场签署储能框架协议，推动海外业务放量。

研究结论

• 国内市场：地面电站保持头部优势，分布式业务份额提升。
• 海外市场：持续开拓印度、中东非、欧洲等市场，支撑全球业务增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.3/8.1/9.8亿元，同比+51%/+27%/+22%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外拓展不及预期、贸易壁垒风险等。