Q2业绩环比高增，H2延续向好趋势

公司研究 报机械设备自动化设备 告Q2业绩环比高增，H2延续向好趋势 2022-08-11 公司点评报告 买入/维持绿的谐波(688017) 昨收盘：169.85 走势比较 42% 24% 21/8/11 21/10/11 21/12/11 22/2/11 22/4/11 22/6/11 22/8/11 太6% 平(12%) 洋(30%) 证(48%) 券绿的谐波沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)169/92限总市值/流通(百万元)28,634/15,611公12个月最高/最低(元)198.51/73.17司相关研究报告： 证绿的谐波（688017）《疫情导致22Q1券业绩增速放缓，预计全年继续保持研高增长》--2022/05/04 究绿的谐波（688017）《业绩符合预期，报预计22年继续高增长》--告2022/04/24 绿的谐波（688017）《业绩高速增长，新产品进一步打开市场空间》--2021/08/20 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长9.87%。其中Q2单季度公司实现收入1.49亿元，同比增长39.25%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长17.02%。 Q2业绩环比高增，H2延续向好趋势。上半年在疫情反复导致设备供应周期延长、物流运输困难等不利因素下，公司仍然实现营收、归母净利润双增，从Q2单季度来看，归母净利润同比增长17.02%，环比增长48.65%。根据我们近期调研情况，下半年工业机器人需求仍然旺盛，尤其是以光伏、锂电等新能源行业为主的下游需求十分火爆，供给端方面，外资企业面临供应链交货难问题，国产工业机器人企业有望进一步抢占份额，实现更高增速，将带动国产减速器景气向上，根据公司规划，预计2022年年底将完成50万台扩产目标，利好公司订单。 人形机器人商业化进程加速，打开谐波减速器长期想象空间。马斯克宣布将在9月30日的特斯拉人工智能日上发布人形机器人原型机， 根据我们调研情况，特斯拉人形机器人全身共42个关节，均采用谐波 减速器+伺服电机模式。此外，小米8月11日抢先发布人形机器人原型机CyberOne，身高1.77米，体重52kg，全身21个关节，可以看到，越来越多的玩家进入人形机器人领域，将丰富谐波减速器的应用领域，未来不仅仅是在工业机器人领域，服务机器人空间更加广阔，打开谐波减速器成长天花板，长期千亿市场规模可期，公司作为国产谐波减速器龙头，将显著受益。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为7.16亿元、10.05亿元、14.13亿元，归母净利润分别为2.87亿元、4.06 亿元和5.65亿元，对应EPS分别为2.38元、3.37元和4.70元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期、行业竞争加剧风险等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 443.35 716.03 1005.41 1412.64 增长率 104.77% 61.50% 40.41% 40.50% 归属母公司净利润（百万元） 189.18 286.91 405.56 565.46 增长率 130.56% 51.66% 41.35% 39.43% 每股收益EPS（元） 1.57 2.38 3.37 4.70 PE 108 71 50 36 盈利预测和财务指标： PB11.159.968.697.38 资料来源：wind，太平洋证券 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 443.35 716.03 1005.41 1412.64 营业成本 210.51 342.67 461.13 645.72 营业税金及附加 1.70 2.15 3.02 4.24 销售费用 8.67 14.32 20.11 28.25 管理费用 17.44 25.06 35.19 49.44 财务费用 -18.21 -17.90 -25.14 -35.32 资产减值损失 -13.36 0.00 0.00 0.00 投资收益 19.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 7.30 8.00 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 243.70 326.88 463.64 645.29 其他非经营损益 -26.93 0.91 0.98 1.02 利润总额 216.77 327.78 464.62 646.31 所得税 26.69 39.87 58.06 79.85 净利润 190.08 287.91 406.56 566.46 少数股东损益 0.90 1.00 1.00 1.00 归属母公司股东净利润 189.18 286.91 405.56 565.46 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 641.75 748.40 976.40 1276.89 应收和预付款项 118.54 205.92 284.35 396.21 存货 179.22 308.47 418.00 590.88 其他流动资产 574.13 578.77 589.65 604.96 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.22 0.22 0.22 0.22 固定资产和在建工程 430.63 411.53 391.76 371.33 无形资产和开发支出 19.19 16.82 14.44 12.07 其他非流动资产 -166.38 -170.33 -170.33 -170.33 资产总计 2084.46 2386.96 2791.67 3369.39 短期借款 14.68 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 148.89 230.24 312.84 440.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 86.59 103.91 124.73 157.16 负债合计 250.15 334.15 437.57 597.62 股本 120.42 120.42 120.42 120.42 资本公积 1370.56 1370.56 1370.56 1370.56 留存收益 345.98 563.49 863.78 1280.45 归属母公司股东权益 1836.96 2054.47 2354.76 2771.43 少数股东权益 -2.66 -1.66 -0.66 0.34 股东权益合计 1834.31 2052.81 2354.10 2771.77 负债和股东权益合计 2084.46 2386.96 2791.67 3369.39 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 253.05 344.40 470.65 642.78 PE 108.11 71.29 50.43 36.17 PB 11.15 9.96 8.69 7.38 PS 46.13 28.56 20.34 14.48 EV/EBITDA 75.81 55.35 40.02 28.83 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 190.08 287.91 406.56 566.46 折旧与摊销 27.56 35.42 32.14 32.81 财务费用 -18.21 -17.90 -25.14 -35.32 资产减值损失 -13.36 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 289.31 -117.03 -96.94 -140.13 其他 -429.80 -13.38 -6.49 -7.86 经营活动现金流净额 45.59 175.03 310.13 415.97 资本支出 -203.53 -10.00 -10.00 -10.00 其他 256.74 8.00 8.00 8.00 投资活动现金流净额 53.21 -2.00 -2.00 -2.00 短期借款 4.78 -14.68 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.70 0.00 0.00 0.00 支付股利 -30.10 -69.41 -105.26 -148.79 其他 -2.69 17.71 25.14 35.32 筹资活动现金流净额 -26.31 -66.38 -80.13 -113.48 现金流量净额 71.51 106.65 228.01 300.49 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 104.77% 61.50% 40.41% 40.50% 营业利润增长率 108.33% 34.13% 41.84% 39.18% 净利润增长率 133.89% 51.47% 41.21% 39.33% EBITDA增长率 91.70% 36.10% 36.66% 36.57% 获利能力毛利率 52.52% 52.14% 54.14% 54.29% 期间费率 11.07% 11.50% 11.50% 11.00% 净利率 42.87% 40.21% 40.44% 40.10% ROE 10.36% 14.03% 17.27% 20.44% ROA 9.12% 12.06% 14.56% 16.81% ROIC 30.12% 38.50% 45.24% 52.77% EBITDA/销售收入 57.08% 48.10% 46.81% 45.50% 营运能力总资产周转率 0.23 0.32 0.39 0.46 固定资产周转率 1.73 2.22 3.32 5.00 应收账款周转率 8.71 7.97 7.24 7.37 存货周转率 1.25 1.32 1.22 1.24 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 77.99% — — — 资本结构资产负债率 12.00% 14.00% 15.67% 17.74% 带息债务/总负债 5.87% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.33 6.34 5.76 5.18 速动比率 6.46 5.28 4.70 4.11 每股指标每股收益 1.57 2.38 3.37 4.70 每股净资产 15.23 17.05 19.55 23.02 每股经营现金 0.38 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。 崔文娟：太平洋证券机械行业分析师，复旦大学经济学院本硕。曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希：上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021年10月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。 张凤琳：太平洋证券机械行业助理分析师，华东政法大学金融硕士，2021年7月加入太平洋证券。 汪成：太平洋证券机械行业助理分析师，香港中文大学经济学硕士，2022年6月加入太平洋证券。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业