2025年中报点评：行业复苏盈利修复，土方机械和出口带动业绩增长

徐工机械2025年中报显示，公司上半年实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。业绩符合预期。

核心观点与关键数据

1. 业务增长：

   • 土方机械营业收入170.19亿，同比增长22.37%，占营收31.05%；
   • 出口业务营收254.46亿，同比增长16.64%，占营收46.61%，国际业务占比提升3.55个百分点；
   • 国内业务营收292.63亿，同比增长1.5%。土方机械和出口业务增长带动营收增长。

2. 盈利能力：

   • 毛利率22.03%，同比下降0.86个百分点；净利率8.06%，同比上升0.54个百分点；扣非净利率8.15%，同比上升1.51个百分点；
   • 期间费用率下降明显，销售费用率下降1.54个百分点，财务费用率下降3.87个百分点；
   • 国外业务毛利率（24.02%）高于国内业务（20.29），高出3.73个百分点。

3. 行业与战略：

   • 工程机械行业持续复苏，龙头企业盈利修复，更新周期带来行业复苏，龙头企业盈利仍有增长空间；
   • 徐工机械国际化战略持续推进，海外市场已成为发展必争之路，有望拓宽公司天花板。

4. 盈利预测与估值：

   • 预测2025-2027年营业收入分别为1016.54亿、1158.62亿、1314.71亿，归母净利润分别为80.89亿、100.55亿、116.99亿，对应PE分别为14.34X、11.54X、9.92X；
   • 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内工程机械需求不及预期、出口需求及业务拓展不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下滑、原材料价格上涨波动、国际化风险等。