业绩稳健增长，土方机械跑赢行业

核心观点与业绩表现

柳工2025年中报显示业绩稳健增长，土方机械业务表现突出，国内、海外销量增速均跑赢行业。公司土石方机械收入116.52亿元，同比增长17.26%，其中装载机收入增长超20%，电动装载机全球销量增长193%；挖掘机收入增长25%，国内、海外市场占有率分别提高1.6和0.5个百分点。

盈利能力与费用控制

公司毛利率下降1.08个百分点至22.32%，境内毛利率同减0.65个百分点至15.82%，境外毛利率同增1.49个百分点至29.69%。期间费用率下降1.49个百分点至12.48%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同减1.16、0.01、0.66个百分点，研发费用率同增0.33个百分点至3.34%。

战略新兴业务发展

矿山机械业务上半年海外销量同比增长42%；高空机械业务销量、收入及净利润显著提升，净利润增长超100%；工业车辆业务实现两位数增长，国内国际营收双增长；预应力业务保持稳定增长，海外业绩表现优异，订货合同金额同比增长34.5%。

国际化战略

公司进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立海外制造基地，并设立海外研发机构，通过300余家经销商为海外客户提供支持。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年营收分别为342.33、378.20、413.61亿元，同比增速分别为13.87%、10.48%、9.36%；归母净利润分别为17.19、20.93、25.18亿元，同比增速分别为29.57%、21.74%、20.31%。对应PE估值分别为12.86、10.57、8.78，维持“买入”评级。

风险提示

需关注行业景气度不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧等风险。