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2025年三季报点评：业绩超预期，盈利持续修复，看好AI带动下全社会用电量需求增长

2025-10-29 袁理,唐亚辉东吴证券 GHK

华能国际2025年三季报显示，公司业绩超预期，归母净利润同比增长42.5%，达到148.41亿元。单季度盈利持续修复，单Q3净利润同比增长88.5%。前三季度，燃煤板块利润总额增长102%，成为主要增长动力；燃机板块利润总额增长3%，风电板块下降11%，光伏板块增长36%，水电板块下降24%，生物质板块扭亏为盈。

全社会用电量持续增长，2025年前三季度同比增长4.6%，7、8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高。非化石能源发电装机占比达60.8%，风电和太阳能发电量同比增长27.9%，占总发电量比重为22.3%。公司上网电价同比下降3.5%，上网电量同比下降2.8%，平均利用小时数为-178小时。

火电行业进入“控容减量”周期，资本开支下行，预计将带来现金流、ROE、分红率的改善。基于动力煤价格和电价调整预期，维持2025-2027年归母净利润预测为137.8/160.2/175.3亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括并购进度不及预期、电力需求下降、减值风险等。

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