古井贡酒(000596)：25Q2迈入调整阶段，基地市场表现稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.61亿元，同比增长2.49%。其中，2025Q2营业收入47.34亿元，同比减少14.22%；归母净利润13.31亿元，同比减少11.68%，短期承压但韧性仍存。
• 业务结构：
  • 分业务：白酒业务仍是核心，酒店业务增长较快，其他业务有所下滑。
  • 分产品：年份原浆仍是核心主力，古井贡酒增速相对较高；吨价有所下降，但销量增长，支撑营收稳定。
  • 分渠道：线上业务增长速度较快，线下业务仍为业绩主力。
• 财务指标：25Q2毛利率为80.23%，保持稳健；净利率为28.12%，同比提升主要由于销售费用率降低；合同负债环比减少22.46亿元。
• 估值预测：预计公司2025年-2027年收入增速分别为-3.9%、5.0%、8.1%，净利润增速分别为-2.7%、6.6%、9.6%。给予买入-A投资评级，6个月目标价206.80元，对应25年20.36X估值。

研究结论

• 公司在行业深度调整期表现稳健，通过价格策略调整对冲压力，推动销量增长。
• 线上线下渠道协同发展，品牌传播模式创新有效。
• 财务表现稳健，盈利能力保持良好。
• 短期业绩承压，但长期发展前景乐观，给予买入评级。