2024年半年报点评：淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健

2024-08-22 邓周贵,徐锡联,刘景瑜,吴雪枫国联证券洪

公司表现：金徽酒2024年H1实现收入17.54亿元，同比增长15.17%；归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%。Q2收入6.78亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%。合同负债4.83亿元，同比增长9.30%。
淡季策略：Q2收入+Δ合同负债5.30亿元，同比-17.67%，主要由于公司淡季控量挺价、控制回款发货节奏，导致销售收现6.39亿元，同比-12.84%。
产品结构：Q2百元以下价格带增长较快（13.32%），300元以上价格带增长7.06%，100-300元价格带增长2.65%。省内市场增速高于省外（省内8.30%，省外1.10%），省内经销商净增加14家至286家，省外经销商净增加147家至739家。
盈利能力：Q2毛利率64.67%，同比+2.63pct，主要受益于提价与包材采购成本下降；管理费用较高主因职工薪酬增加，归母净利率为10.90%，同比-0.63pct。

预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为30.14/33.78/37.67亿元，同比增速分别为18.32%/12.07%/11.53%；归母净利润分别为4.07/4.71/5.43亿元，同比增速分别为23.62%/15.78%/15.28%，对应三年CAGR为18.16%，对应2024-2026年PE估值分别为21/18/16X。
评级：鉴于公司基地市场表现稳健，结构升级趋势延续，维持“买入”评级。