2024年半年报点评：淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金徽酒（603919） 2024年半年报点评： 淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.14/33.78/37.67亿元，同比增速分别为18.32%/12.07%/11.53%，归母净利润分别为4.07/4.71/5.43亿元，同比增速分别为23.62%/15.78%/15.28%，对应三年CAGR为18.16%，对应2024-2026年PE估值分别为21/18/16X。鉴于公司基地市场表现稳健，结构升级趋势延续，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 金徽酒(603919) 2024年半年报点评： 淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507.26/507.26 流通A股市值(百万元) 8,674.15 每股净资产(元) 6.60 资产负债率(%) 22.53 一年内最高/最低(元) 30.80/16.92 股价相对走势 金徽酒 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《金徽酒（603919）：收入利润符合预期，产品结构表现亮眼》2024.04.22 2、《金徽酒（603919）：收入坚实高增，短期加大投入以图品牌壮大》2024.03.17 扫码查看更多 淡季增长降速，销售收现慢于收入 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%。单Q2实现收入6.78亿元，同比+7.73%，归母净利润0.74亿元，同比+1.88%。2024H1合同负债4.83亿元，同比+9.30%。2024Q2 收入+Δ合同负债5.30亿元，同比-17.67%，收入+Δ合同负债略有波动但符合每年节奏。2024Q2销售收现6.39亿元，同比-12.84%，我们预计主要由于公司淡季控量挺价、控制回款发货节奏。 Q2百元以下价格带增长较快，省内增速高于省外 分产品看，2024Q2公司300元以上/100-300元/100元以下白酒分别实现收入1.22/3.39/1.98亿元，分别同比增长7.06%/2.65%/13.32%，公司持续巩固核心场景和价格带占位。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入5.00/1.58亿元，分别同比增长8.30%/1.10%。公司在省内通过费用投放与精细化执行维持较高竞争力，省外继续推进营销转型。2024H1省内/省外经销商分别净增加14/147个至286/739家。 毛利率提升，Q2管理费用拖累净利率 2024Q2毛利率64.67%，同比+2.63pct，或主要受益于提价与包材采购成本下降，销售/管理/营业税金及附加比率分别为21.03%/12.54%/15.13%，分别同比-0.51/ +1.06/-0.45pct，管理费用较高主因职工薪酬增加，归母净利率为10.90%，同比 -0.63pct。 投资建议：结构升级延续，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.14/33.78/37.67亿元，同比增速分别为18.32%/12.07%/11.53%，归母净利润分别为4.07/4.71/5.43亿元，同比增速分别为23.62%/15.78%/15.28%，对应三年CAGR为18.16%，对应2024-2026年PE估值分别为21/18/16X。鉴于公司基地市场表现稳健，结构升级趋势延续，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2012 2548 3014 3378 3767 增长率（%） 12.49% 26.64% 18.32% 12.07% 11.53% EBITDA（百万元） 398 473 726 798 866 归母净利润（百万元） 280 329 407 471 543 增长率（%） -13.73% 17.35% 23.62% 15.78% 15.28% EPS（元/股） 0.55 0.65 0.80 0.93 1.07 市盈率（P/E） 31.0 26.4 21.3 18.4 16.0 市净率（P/B） 2.8 2.6 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 32.6 24.8 10.6 9.2 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 （1）白酒消费力下行：若白酒消费力下行，可能导致渠道信心偏弱，公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1042 1260 1687 2139 营业收入 2012 2548 3014 3378 3767 应收账款+票据 15 7 21 23 26 营业成本 749 957 1094 1197 1303 预付账款 7 11 13 14 16 营业税金及附加 294 375 437 494 551 存货 1512 1620 2100 2297 2502 营业费用 420 535 633 719 810 其他 41 59 54 60 67 管理费用 268 326 394 442 496 流动资产合计 2386 2739 3447 4082 4750 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1467 1386 1169 952 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 2 2 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 177 142 106 其他 20 23 18 20 20 其他非流动资产 42 63 51 39 39 营业利润 314 397 478 551 633 非流动资产合计 1710 1663 1399 1134 881 营业外净收益 -11 -17 -13 -13 -13 资产总计 4095 4402 4846 5216 5631 利润总额 303 380 465 538 620 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 24 57 61 71 82 应付账款+票据 144 175 205 224 244 净利润 279 323 403 467 538 其他 761 854 1069 1190 1318 少数股东损益 -1 -6 -3 -4 -4 流动负债合计 905 1029 1274 1414 1562 归属于母公司净利润 280 329 407 471 543 长期带息负债 11 10 7 3 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39 51 47 44 41 成长能力 负债合计 944 1080 1321 1458 1603 营业收入 12.49% 26.64% 18.32% 12.07% 11.53% 少数股东权益 1 -3 -6 -10 -14 EBIT -24.16% 23.87% 28.21% 15.62% 15.10% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA -18.61% 18.83% 53.58% 9.93% 8.60% 资本公积 871 871 871 871 871 归属于母公司净利润 -13.73% 17.35% 23.62% 15.78% 15.28% 留存收益 1772 1948 2153 2390 2664 获利能力 股东权益合计 3151 3323 3525 3759 4028 毛利率 62.78% 62.44% 63.71% 64.57% 65.40% 负债和股东权益总计 4095 4402 4846 5216 5631 净利率 13.88% 12.66% 13.38% 13.82% 14.29% ROE 8.90% 9.89% 11.51% 12.49% 13.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.13% 12.62% 16.22% 18.48% 22.60% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 279 323 403 467 538 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 107 113 265 265 253 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -185 -107 -480 -197 -205 营运能力 营运资金变动 -54 19 -246 -68 -68 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 177 112 481 198 205 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 311 439 419 659 717 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -62 -54 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1 1 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.8 0.9 1.1 其他 6 -12 0 -1 -1 每股经营现金流 0.6 0.9 0.8 1.3 1.4 投资活动现金流 -57 -65 0 -1 -1 每股净资产 6.2 6.6 7.0 7.4 8.0 债权融资 4 -1 -4 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 31.0 26.4 21.3 18.4 16.0 其他 -125 -161 -198 -228 -262 市净率 2.8 2.6 2.5 2.3 2.1 筹资活动现金流 -121 -162 -201 -231 -265 EV/EBITDA 32.6 24.8 10.6 9.2 8.0 现金净增加额 134 211 217 427 452 EV/EBIT 44.7 32.6 16.7 13.7 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根