纺织服装9月投资策略暨中报总结：制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费

纺织服装行业投资策略暨中报总结

行业表现

• 9月以来，纺服板块表现稳健，品牌服饰板块表现优于纺织制造。
• 8月A股纺服板块略弱于大盘，港股纺服指数上涨5.5%。

品牌渠道

• 7月服装社零增速微降，电商渠道户外服饰增速领先。
• 运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)、彪马(41%)、露露乐蒙(39%)。
• 户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)、可隆(117%)、始祖鸟(113%)增速领先。
• 休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)、哈吉斯(40%)相对强劲。
• 家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)、罗莱家纺(63%)。
• 个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)、全棉时代(22%)。
• 小红书平台，运动户外粉丝增速前三分别为KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%）。

制造出口

• 8月越南纺织品和中国鞋服出口同比下滑，印尼/印度PMI环比上升。
• 中国纺织品出口增速达1.4%，环比出现改善，服装/鞋类出口表现不佳，同比-10.1%/-17.1%。
• 内外棉价格8月份呈现小幅波动态势，分别+0.4%/-0.4%；9月份以来均小幅下跌，分别-0.9%/-0.7%。

中报总结

• 纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。
• 收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。
• 利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。
• 存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7左右。

板块公司半年报

• 服装家纺板块：运动龙头公司收入和利润上保持稳健增长，安踏体育、361度、李宁上半年收入同比分别增长14.3%、11.0%、3.3%，特步剔除KP剥离影响收入同比增长7.1%。
• 非运动服饰公司受消费疲软及高基数影响，收入增速普遍回落至个位数或下滑，利润端受负向经营杠杆影响下滑幅度更大。
• 纺织制造板块：代工制造企业订单增长稳健，除盛泰集团外收入均有增长，利润端表现更佳。受去年高基数影响，纺织材料企业表现普遍不佳，棉纺企业表现优异。

投资建议

• 品牌服饰：重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注稳健医疗、海澜之家。
• 纺织制造：重点推荐申洲国际和华利集团，以及伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方。

风险提示

• 宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。