纺织服装2024H1中报综述：2024H1纺织制造板块业绩表现靓丽，运动服饰消费展现韧性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2024年9月5日 2024H1纺织制造板块业绩表现靓丽，运动服饰消费展现韧性 同步大市-A(维持) 2024H1中报综述 纺织服装 纺织服装板块近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 相关报告： 【山证纺织服装】Amer发布2024Q2业绩，大中华区连续4个季度营收增速超 过40%-【山证纺服】行业周报2024.8.25 【山证纺织服装】裕元集团发布2024H1业绩，伟星股份2024H1业绩超预期【-山证纺服】行业周报2024.8.19 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 纺织制造：2024H1营收业绩均实现快速增长，产能利用率回升带动毛利率向上。2024年上半年，我国纺织服装出口金额为1431.76亿美元，同比增长0.3%，其中纺织品、服装出口金额分别为693.51、738.25亿美元，同比增长3.3%、持平。越南纺织品和服装、制鞋出口金额分别为165.23、107.18亿美元，同比增长5.0%、9.1%。品牌客户去库结束，订单恢复常态，纺织制造企业营收与业绩均实现快速增长。2024H1，纺织制造板块营收同比增长17.5%，毛利率同比提升3.2pct至27.0%，归母净利润同比增长31.4%。2024Q1-2024Q2，营收同比分别增长22.8%、18.7%，毛利率分别为24.4%、27.0%，同比提升1.5pct、1.3pct，归母净利润同比分别增长44.1%、17.7%，2024Q2板块业绩增速略慢于营收增速，主因汇兑收益下降。（注：季度数据不含申洲国际）。 运动服饰：2024H1国内体育娱乐用品消费双位数增长，线上渠道表现优于线下。2024年上半年，我国社零、体育/娱乐用品社零累计同比增长分别为3.7%、11.2%。2024年上半年，阿迪达斯大中华区实现营收17.19亿欧元，同比增长4.2%。2023年12月-2024年5月，耐克大中华区实现营收39.47亿美元，同比增长3.8%。营收端，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营收337.35、143.45、72.03、51.41亿元，同比增长13.8%、2.3%、10.4%、19.2%。其中安踏品牌、李宁、特步主品牌、361度电商业务收入同比增长20.1%、11.5%、20%+、16.1%。毛利率端，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为64.1%、50.4%、46.0%、41.3%，同比变化为+0.8、+1.7、+3.1、-0.3pct.。费用端，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为35.0%、30.2%、23.5%、17.8%，同比变化为 +1.0、+2.0、+0.3、+0.2pct，管理费用率分别为5.8%、4.7%、11.1%、6.1%，同比变化为+0.1、+0.5、+1.4、-0.6pct。业绩端，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为77.21、19.52、7.52、7.90亿元，同比增长62.6%、-8.0%、 13.0%、12.2%，归母净利润率分别为18.3%、13.6%、10.4%、15.4%，同比变化+0.5、 -1.5、+0.2、-1.0pct。（注：安踏体育归母净利润率为剔除Amer口径）。 黄金珠宝：2024Q2黄金首饰终端消费承压，黄金珠宝板块上半年业绩平稳增长。2024年上半年，限额以上金银珠宝零售额为1725亿元，同比增长0.2%，分季度看，24Q1-24Q2分别实现996.40、728.60亿元，同比增长4.5%、1.4%。2024年上半年，我国黄金首饰消费量为270.02吨，同比下降26.68%，分季度看，24Q1-24Q2分别为183.92、86.10吨，同比下降3.0%、51.8%。年初以来，我国黄金珠宝消费在2024 年春节期间实现开门红，但今年2季度开始，金价急速上涨，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，加盟商进货更为谨慎，2季度我国黄金首饰终端消费量大幅下滑。2024H1，黄金珠宝板块营收同比增长9.7%，毛利率同比下滑0.1pct至8.8%，归母净利润同比增长2.0%。2024Q1-2024Q2，营收同比分别增长11.3%、7.7%，毛利率分别为8.4%、9.4%，同比下滑0.15pct、0.11pct，归母净利润同比分别增长9.9%、-7.7%。 投资建议：纺织制造板块，2024年上半年，受益于品牌客户库存去化结束，恢复正常下单，纺织制造板块营收业绩快速增长，销售毛利率同比回升，中游纺织制造企业华利集团、伟星股份受益于客户份额持续提升，业绩表现突出。展望后续，海外纺织服装库存处于健康水平，国际运动品牌客户销售展望稳中向好。继续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团，伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份，建议关注申洲国际、健盛集团、浙江自然。运动服饰板块，2024年上半年，国内体育娱乐用品社零双位数增长，运动服饰消费展现韧性，高端运动品牌如迪桑特、可隆、索康尼营收高速增长，大众运动品牌361度零售流水表现同样较优。运动服饰行业上半年零售折扣稳中向好，库存水平可控。继续推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，建议关注361度、特步国际、波司登、李宁。黄金珠宝板块，2024年上半年，黄金珠宝终端消费基本保持平稳，2季度以来由于金价急速上涨，终端需求增速环比有所放缓。黄金珠宝板块公司上半年线下渠道逆势拓店，抢占市场份额，整体营收增长好于行业。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。 风险提示：国内消费市场表现低于预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧。 目录 1.纺织制造：2024H1营收业绩均实现快速增长，产能利用率回升带动毛利率向上6 2.运动服饰：2024H1国内体育娱乐用品消费双位数增长，线上渠道表现优于线下10 3.黄金珠宝：2024Q2黄金首饰终端消费承压，黄金珠宝板块上半年业绩平稳增长15 4.投资建议20 5.风险提示21 图表目录 图1：纺织制造板块营业收入及同比增速6 图2：纺织制造板块季度营业收入及同比增速6 图3：我国纺织服装出口金额及同比增速7 图4：越南纺织服装、制鞋累计同比增速（单位%）7 图5：纺织制造板块毛利率水平7 图6：纺织制造板块季度毛利率水平7 图7：纺织制造板块期间费用率8 图8：纺织制造板块公司汇兑损益（单位：万元）8 图9：纺织制造板块归母净利润及同比增速9 图10：纺织制造板块季度归母净利润及同比增速9 图11：本土运动服饰公司营收规模（亿元）11 图12：本土运动服饰公司营收规模同比增速11 图13：本土运动服饰公司毛利率13 图14：本土运动服饰公司销售费用率情况14 图15：本土运动服饰公司管理费用率情况14 图16：本土运动服饰公司归母净利润（亿元）14 图17：本土运动服饰公司归母净利润率14 图18：本土运动服饰公司存货周转天数（天）15 图19：本土运动服饰公司经营活动现金流净额（亿元）15 图20：黄金珠宝板块营业收入及同比增速16 图21：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速16 图22：金银珠宝季度社零（单位：亿元）及同比增速16 图23：我国黄金首饰季度消费量（单位：吨）及同比增速16 图24：黄金珠宝板块毛利率水平17 图25：黄金珠宝板块季度毛利率水平17 图26：黄金珠宝板块期间费用率18 图27：黄金珠宝板块季度期间费用率18 图28：黄金珠宝板块归母净利润及同比增速19 图29：黄金珠宝板块季度归母净利润及同比增速19 表1：纺织制造公司季度营收同比增速6 表2：纺织制造板块公司季度销售毛利率7 表3：纺织制造板块公司季度期间费用率8 表4：纺织制造公司季度归母净利润同比增速10 表5：本土运动服饰公司零售终端流水表现11 表6：本土运动服饰公司门店数量（单位：家）12 表7：黄金珠宝公司季度营收同比增速16 表8：AU9999金价（元/克）及同比变化、黄金首饰消费量、黄金珠宝社零季度同比增速17 表9：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率17 表10：黄金珠宝板块公司季度期间费用率18 表11：黄金珠宝公司季度归母净利润同比增速19 表12：黄金珠宝板块公司线下门店及2024H1线上渠道经营情况20 表13：建议关注标的估值情况21 1.纺织制造：2024H1营收业绩均实现快速增长，产能利用率回升带动毛利率向上 纺织制造板块，我们选取申洲国际/华利集团/伟星股份/浙江自然/健盛集团/百隆东方/新澳股份/开润股份/南山智尚作为分析样本。 品牌客户去库结束，订单恢复常态，2024H1纺织制造板块营收实现快速增长。从上市公司层面看，2024年上半年，纺织制造板块实现营收376.67亿元，同比增长17.5%。分季度看（不包含申洲国际），24Q1-24Q2分别实现营收105.91、141.00亿元，同比增长22.8%、18.7%。其中，伟星股份、华利集团24Q2营收同比增长32.2%、20.8%，增速领先。从纺织服装出口看，2024年上半年，我国纺织服装出口金额为1431.76亿美元，同比增长0.3%，其中纺织品、服装出口金额分别为693.51、738.25亿美元，同比增长3.3%、持平。越南纺织品和服装、制鞋出口金额分别为165.23、107.18亿美元，同比增长5.0%、9.1%。 图1：纺织制造板块营业收入及同比增速图2：纺织制造板块季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所（注：不含申洲国际） 表1：纺织制造公司季度营收同比增速 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 华利集团 23.3% 7.4% -11.2% -3.9% -6.9% 11.7% 30.2% 20.8% 伟星股份 11.5% -17.8% -3.6% 2.4% 8.7% 23.8% 14.8% 32.2% 浙江自然 -1.2% -19.8% -27.2% -5.1% -15.8% 6.7% 13.8% 12.6% 健盛集团 -7.7% 1.1% -6.6% -15.4% -2.2% 16.1% 10.4% 1.5% 百隆东方 7.8% -43.1% -24.8% -12.8% 6.2% 44.4% 23.5% 24.3% 新澳股份 6.3% 11.5% 9.4% 9.6% 18.3% 12.5% 12.5% 8.4% 开润股份 43.8% -18.7% 21.0% 15.5% -13.7% 41.4% 22.9% 12.8% 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 南山智尚 12.0% -5.1% 1.3% -12.6% -2.0% 6.3% 10.3% 4.1% 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：我国纺织服装出口金额及同比增速图4：越南纺织服装、制鞋累计同比增速（单位%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 产能利用率回升带动纺织制造板块毛利率整体回升。盈利能力方面，2024年上半年，纺织制造板块销售毛利率为27.0%，同比提升3.2pct。分季度看（不含申洲国际），24Q1-24Q2纺织制造板块销售毛利率分别为24.4%、27.0%，同比提升1.5、1.3pct。2024H1百隆东方销售毛利率较上年同期仍有差距，预计主要为棉花价格处于低位，公司为保证产能利用率而采取“以价换量”策略，坯纱占比较上年同期有所提升。 图5：纺织制造板块毛利率水平图6