纺织服装4月投资策略暨一季报业绩前瞻：制造出口企业景气度回升，品牌消费表现稳健

证券研究报告|2024年04月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：3月A股纺织服装指数上涨2.9%，纺织制造/品牌服饰分别上升4.5%/1.6%，均跑赢上证指数；港股纺织服装指数上涨8.7%，好于恒生指数。品牌服饰观点：1-2月国内服装社零同比增长1.9%，3月上半月受气温及春节后消费热度下降影响，下半月流水明显好转。一季度整体增速较疲软，其中线下客流可能受出行分流影响，线上表现普遍好于线下。继续看好估值性价比高、业绩表现良好的港股运动品牌和波司登，库存健康、保持成 长的优质男装，以及经营稳健高股息家纺。 纺织制造观点：3月华利、申洲、健盛、台华、伟星等公司披露2023四季度或下半年业绩，随着订单好转，业绩拐点显现，催化板块本轮小行情。从宏观数据看，2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，中国新订单PMI为过去12个月首次超过50，同时织机开机率保持同环比小幅提升。从微观数据看，1-2月代工台企营收同比表现普遍好转。因此，海外品牌去库存已基本完成，后续制造订单逐步回升趋势明朗，看好业绩增长确定性高的代工龙头，同时关注业绩表现较积极、中长期成长空间大的细分赛道优质制造企业。 一季报业绩前瞻：展望A股纺服一季度业绩，1）品牌去年基数高，表现分化，预计优质男装、家纺收入保持增长，男装净利率提升。2）预计大部分制造企业收入双位数以上增长，在开工率提升和成本费用管控带动下，利润率改善明显。展望港股运动一季度流水，安踏、FILA、李宁、特步预计均为个位数增长，361度增长双位数以上。 风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现稳健，关注4月业绩期催化 1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速明显转正，PMI和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、1-2月台企代工营收好转。预计大部分制造企业一季报业绩表现较积极，关注4月业绩期催化。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。 2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，去年一季度基数高，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 02313 申洲国际 买入 69.3 1022 3.03 3.58 22.9 19.3 300979 华利集团 买入 61.6 702 2.74 3.19 22.5 19.3 002003 伟星股份 买入 10.8 125 0.50 0.61 21.6 17.7 603889 新澳股份 买入 7.0 52 0.56 0.64 12.5 10.9 603558 健盛集团 买入 11.2 40 0.73 0.85 15.3 13.2 02020 安踏体育 买入 81.9 2277 3.61 4.75 22.7 17.2 02331 李宁 买入 19.8 503 1.23 1.32 16.1 15.0 002832 比音勒芬 买入 29.5 167 1.67 2.05 17.7 14.4 002154 报喜鸟 买入 6.1 87 0.49 0.57 12.5 10.8 600398 海澜之家 买入 8.9 425 0.66 0.74 13.5 12.0 03998 波司登 买入 3.6 387 0.25 0.29 14.6 12.6 06110 滔搏 买入 5.1 308 0.30 0.36 17.1 14.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002 证券分析师：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列四十一-露露乐檬第四季度收入增长16%，库存同比下降9%》——2024-03-28 《纺织服装海外跟踪系列四十-耐克三季度业绩超预期，2025上半财年指引低于预期》——2024-03-23 《纺织服装双周报（2403期）-中国与越南纺织出口大幅转正，制造企业回暖趋势明朗》——2024-03-19 《纺织服装海外跟踪系列三十九-阿迪达斯库存下降24%，四季度大中华区收入增长37%》——2024-03-15 《纺织服装海外跟踪系列三十八-亚玛芬2023收入增长23%，首次给出2024全年指引》——2024-03-07 纺织服装4月投资策略暨一季报业绩前瞻 制造出口企业景气度回升，品牌消费表现稳健 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：3月纺织制造板块表现亮眼5 品牌渠道：1-2月服装消费稳健，服装社零增长2%7 制造出口：出口增速、PMI、开机率均呈较积极趋势10 2024一季度业绩前瞻14 纺服板块公司公告与行业新闻一览17 投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现稳健，关注4月业绩期催化21 风险提示23 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3月28日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至3月28日）6 图7：重点上市公司行情表现（截至3月28日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月28日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2024年1-2月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2024年1-2月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2024年1-2月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数11 图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）11 图21：盛泽地区织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）12 图24：PA66价格走势（元/吨）12 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 图27：台企1-2月收入增速跟踪（美元口径）14 图28：A股纺服公司一季报前瞻（收入，亿元）16 图29：A股纺服公司一季报前瞻（归母净利润，亿元）16 表1：港股运动品牌一季度流水前瞻17 表2：A股公司公告18 表3：港股公司公告一览19 行情回顾：3月纺织制造板块表现亮眼 截止3月28日，A股大盘下行，A股纺织服装板块表现优于大盘，品牌服饰表现弱于纺织制造；港股大盘上行，纺织板块好于大盘；台股大盘上行，纺织板块弱于大盘；美股大盘上行，可选消费板块表现弱于大盘。 1.A股：3月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现优于大盘，品牌服饰表现弱于纺织制造； 2.港股：3月大盘小幅上行，服装板块好于大盘； 3.美股：3月道指、纳指和标普500上行，可选消费板块表现弱于大盘； 4.台股：3月大盘上行，纺织板块差于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 A股纺织制造企业截止3月28日股价总体表现优于大盘，港股品牌公司股价整体上行，美股部分品牌与零售公司均有所上涨。 1.A股方面，制造出口企业跑赢大盘与品牌服饰企业，其中开润股份（+40.8%）、华孚时尚（+30.5%）、健盛集团（+14.6%）、百隆东方（+9.3%）表现亮眼，九牧王、七匹狼、太平鸟、海澜之家、罗莱生活、歌力思等小幅上涨。 2.港股方面，裕元集团（+33.7%）、宝胜国际（+19.6%）、中国利郎（+17.6%）和九兴控股（+16.4%）股价表现亮眼。 3.台股方面，聚阳实业（+2.7%）和儒鸿（+1.3%）表现良好，丰泰企业（-4.5%）单月有一定下跌。 4.海外方面，盖普公司（+45.5%）、阿迪达斯（+10.1%）和TJX公司（+2.3%）表现突出。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至3月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：重点上市公司行情表现（截至3月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月28日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：1-2月服装消费稳健，服装社零增长2% 1-2月服装社零累计同比增长2%。1-2月服装社零累计同比增长1.9%，在消费弱复苏背景下，整体增长偏稳健。2024年2月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-39.2%、-25.4%、-12.9%、+4.0%、-1.8%，运动服表现相对较好。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺： 1、2024年1-2月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+8%/76%，安踏/FILA/李宁/特步/361度/波司登分别同比+13%/+17%/+12%/+34%/+31%/26%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-28%/-29%/-31%/+68%，地素/歌力思/TeenieWeenie/太平鸟分别同比+5%/-5%/-14%/+29%，罗莱/富安娜/水星分别同比 -8%/+8%/-10%。 图13：2024年1-2月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 2、2024年1-2月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比-8%/+14%，安踏/FILA/李宁/特步/361度/波司登分别同比-33%/-18%/-49%/+46%/+21%/+1%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-43%/-50%/-40%/-20%，歌力思/TeenieWeenie/太平鸟分别同比-69%/-36%/-23%，罗莱/富安娜/水星分别同比+57%/+43%/-45%。 图14：2024年1-2月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来