纺织服装7月投资策略暨中报业绩前瞻：618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好

核心观点

• 618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好。
• 运动户外仍是服装行业景气度最高的赛道。
• 关税政策对品牌下单谨慎度有影响，订单能见度降低。

行情回顾

• 6月以来市场避险情绪升温，纺服板块股价走弱。
• A股、港股、台股纺织指数分别下跌3.1%/3.2%/5.7%。
• A股有正向增长的标的包括开润股份、七匹狼、地素时尚；港股中天虹纺织、宝胜国际等多只标的领涨。

品牌渠道

• 5月服装社零增速环比改善，电商渠道户外及家纺品牌增速领先。
• 运动户外品牌基本均有不错增速，增速领先的品牌包括伯希和、凯乐石、可隆等。
• 部分家纺品牌增长领先，如亚朵星球、水星家纺等。
• 休闲服饰表现差异较大，增速领先的品牌包括雪中飞、波司登等。
• 个护品牌大部分品牌出现下滑，淘淘氧棉、奈丝公主增速领先。

制造出口

• 5月中国纺服出口增速表现不佳，纺织品/服装/鞋类出口分别同比-2.0%/+2.5%/-5.6%。
• 代工台企营收增速受汇率和基数影响，丰泰、裕元、儒鸿环比降速，志强、钰齐、广越仍维持双位数以上快速增长。
• 关税主要影响品牌下半年下单谨慎度，故而影响订单能见度。
• 关税措施方面，儒鸿有不到20%的客户要求分担5%的关税；聚阳放缓印尼越南新厂扩展；钰齐越南印尼新厂仍在持续赶工；志强即将启用葡萄牙新厂。

专题梳理

• 天猫618大促纺服榜单：优衣库维持第一，UR、ZARA排名上升至前三；耐克、FILA、阿迪稳居运动户外品牌前三；亚朵星球上升至家纺品牌第一名。
• 纺服二季报&中报业绩前瞻：预计A股Q2趋势环比Q1改善的包括海澜、富安娜、华利、开润、健盛；预计Q2延续Q1趋势的包括森马、比音、报喜鸟、新澳、百隆、台华。
• 港股预计运动服饰二季度整体延续一季度增速，大众运动品牌折扣与费用竞争略微增加，高端细分品牌保持高增长景气度。

投资建议

• 中报窗口期建议关注环比向好、具有估值性价比标的。
• 品牌服饰：看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步国际；建议重点关注中期成长性和短期估值相比具有性价比的海澜之家和稳健医疗。
• 纺织制造：建议重点关注基本面韧性强，二季度有趋势改善或基本面扰动小的公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团。

风险提示

• 宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。