核心观点
- 板块业绩分化：2024年上半年，纺织制造板块盈利弹性显著，主要由于下游库存优化带动的制造商订单反弹，尤其第二季度行业普遍提升至理想的产能利用率，毛利率带动盈利改善；服装家纺业绩下滑，主要受终端消费疲软影响增长放缓，并在租金等刚性费用影响下净利率下滑，尤其第二季度趋势环比恶化，但在谨慎的商品策略下行业库销比以相较两年前有大幅优化。
- 重点公司表现：消费端，运动服饰公司增长持续性较好，安踏、特步、361度均实现双位数业绩增长，李宁单位数下滑但营运资金保持高效，4家公司分红回报较好且库存折扣改善；非运动服饰、家纺公司客流低于预期，叠加刚性费用杠杆致业绩承压，经销门店普遍同比收缩，仅比音勒芬、利郎、江南布衣、富安娜等公司实现了持平或增长的业绩；代工制造，订单量大幅回升带动毛利率回归，而均价增长普遍放缓或下滑，海外收入表现分化体现欧美市场需求不明朗背景，龙头供应商华利、申洲业绩增长出色，积极推动产能扩张；纺织材料，毛利率修复带动企业利润大幅反弹，部分弹性被汇兑收益减少所抵消，不少业绩出色的企业增加中期分红积极回报股东。
- 行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升。品牌渠道，7-8月服装零售持续承压，8月各品牌线下流水基本维持7月趋势，线上销售好于线下，预计品牌针对客流情况讲调整渠道扩张策略以保持利润率与库存的健康度，运动户外细分小众的品牌增长仍相对占优；制造出口，7-8月越南纺织品鞋类增长较快，纺织台企月度营收多数实现双位数增长，下游国际品牌近期财报显示库存保持健康，但收入增长有所分化。预计纺织制造企业下半年维持高产能利用率，收入增速随基数上升将放缓，订单饱满积极扩产的供应商明后年增长持续性较强。
关键数据
- 2024上半年，纺织制造/服装家纺板块收入分别同比增长8.4%/5.0%。
- 2024上半年，纺织制造板块毛利率大幅提升4pct至21.4%，服装家纺板块毛利率同比下降2pct至44.1%。
- 2024上半年，纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6左右。
- 2024年上半年，安踏、特步、361度均实现双位数业绩增长，李宁单位数下滑但营运资金保持高效。
- 2024上半年，大部分服装家纺类公司收入增速比2023年上半年和下半年有所放缓，且利润由增长转为下滑。
- 2024年上半年，纺织制造公司在2024年业绩反弹明显，扭转2023年下滑趋势，且不少公司实现20%以上的收入和利润增长。
研究结论
- 布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会。
- 重点推荐运动代工龙头华利集团、申洲国际，以及细分赛道制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。
- 建议关注低估值下仍具有相对成长性优势以及充沛现金流的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏、波司登，同时建议把握业绩相对稳健、股息收益率高的品牌富安娜、海澜之家。
