纺织服装2024中报总结：制造出口业绩反弹，运动消费相对占优

证券研究报告|2024年09月11日 纺织服装2024中报总结 制造出口业绩反弹，运动消费相对占优 行业研究·行业专题纺织服饰 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪 0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 •板块业绩总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年上半年，纺织制造盈利弹性显著，主要由于下游库存优化带动的制造商订单反弹，尤其第二季度，行业普遍提升至理想的产能利用率，毛利率带动盈利改善；服装家纺业绩下滑，主要受终端消费疲软影响增长放缓，并在租金等刚性费用影响下净利率下滑，尤其第二季度趋势环比恶化，但在谨慎的商品策略下行业库销比以相较两年前有大幅优化。 •重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动。2024上半年大部分服装家纺类公司收入增速比2023年上半年和下半年有所放缓，且利润由增长转为下滑；纺织制造公司在2024年业绩反弹明显，扭转2023年下滑趋势，且不少公司实现20%以上的收入和利润增长。具体板块：1）运动服饰：安踏、特步、361度均实现双位数业绩增长，李宁单位数下滑但营运资金保持高效，4家公司分红回报较好且库存折扣改善；2）非运动服饰、家纺：客流低于预期，叠加刚性费用杠杆致业绩承压，经销门店普遍同比收缩，仅比音勒芬、利郎、江南布衣、富安娜等公司实现了持平或增长的业绩；3）代工制造：订单量大幅回升带动毛利率回归，而均价增长普遍放缓或下滑，海外收入表现分化体现欧美市场需求不明朗背景，龙头供应商华利、申洲业绩增长出色，积极推动产能扩张；4）纺织材料：毛利率修复带动企业利润大幅反弹，部分弹性被汇兑收益减少所抵消，不少业绩出色的企业增加中期分红积极回报股东。 •行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升。1）品牌渠道：7-8月服装零售持续承压，8月各品牌线下流水基本维持7月趋势，线上销售好于线下，预计品牌针对客流情况讲调整渠道扩张策略以保持利润率与库存的健康度，运动户外细分小众的品牌增长仍相对占优。2）制造出口：7-8月越南纺织品鞋类增长较快，纺织台企月度营收多数实现双位数增长，下游国际品牌近期财报显示库存保持健康，但收入增长有所分化。预计纺织制造企业下半年维持高产能利用率，收入增速随基数上升将放缓，订单饱满积极扩产的供应商明后年增长持续性较强。 •风险提示：宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，供应商下游客户库存恶化，市场系统性风险。 •投资建议：布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会 1、纺织制造：下游库存优化带动板块订单反弹，产能利用率改善推动较多优质公司实现好于预期的业绩。近期行业维持较高的产能利用率，下半年有望保证较好的利润率，但随基数上升板块整体增速将有所放缓，具有份额提升能力的企业将凸显增长持续性。重点推荐运动代工龙头华利集团、申洲国际，以及细分赛道制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。 2、品牌服饰：二季度终端消费疲软致使较多公司增长放缓或下滑，业绩低于年初预期。三季度至今行业客流压力仍然较大，但优质企业基于谨慎灵活的库存管理和费用控制有望实现相对可控的利润水平，同时保有健康的现金流。建议关注低估值下仍具有相对成长性优势以及充沛现金流的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏、波司登，同时建议把握业绩相对稳健、股息收益率高的品牌富安娜、海澜之家。 图表：重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 02313 申洲国际 优于大市 54.2 814 3.93 4.57 13.8 11.9 300979 华利集团 优于大市 65.4 755 3.35 3.89 19.5 16.8 002003 伟星股份 优于大市 12.3 143 0.57 0.65 21.5 19.1 603889 新澳股份 优于大市 6.2 46 0.61 0.70 10.2 8.9 603558 健盛集团 优于大市 9.6 35 0.90 1.04 10.6 9.2 02020 安踏体育 优于大市 67.4 1906 4.82 4.76 14.0 14.2 02331 李宁 优于大市 12.6 325 1.22 1.37 10.3 9.2 002327 富安娜 优于大市 7.2 61 0.68 0.73 10.6 9.9 600398 海澜之家 优于大市 5.4 272 0.59 0.68 9.2 7.9 03998 波司登 优于大市 3.3 377 0.32 0.36 10.6 9.3 06110 滔搏 优于大市 2.4 150 0.36 0.37 6.8 6.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 01 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 02 重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动 03 行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升 04 投资建议：布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会 01 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 02 重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动 03 行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升 04 投资建议：布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会 2024年中报：纺织制造盈利弹性显著，服装家纺业绩下滑而库存改善 •收入端，2024上半年纺织制造/服装家纺板块收入 图：板块半年度营业收入增速图：板块半年度毛利率 分别同比增长8.4%/5.0%，制造表现好于消费，延SW纺织制造SW服装家纺 续了2023年下半年的趋势，主要由于下游库存优 60% 50% 45% SW纺织制造SW服装家纺 化带动的制造商订单反弹，而终端消费疲软导致 品牌企业增长有所放缓。 •利润率端， •2024上半年纺织制造板块毛利率大幅提升4pct至21.4%，处于历史较好水平，主要受益于产能利用率提升带动的盈利改善，毛利率反弹带动净利率提升2.3pct至9.2%，提升幅度小于毛利率，部分因汇兑收益的减少有所抵消。 •服装家纺板块毛利率同比下降2pct至44.1%，部分因毛利率较高的直营业务占比下降导致整体毛利率下降，同时净利率下降2.3pct至7.8%，因收入不及预期而存在租金等刚性费用，导致负向经营杠杆。 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/12 2024/06 •存货方面，2024上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6左右，相比前两年大幅优化。 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 图：板块半年度净利率 SW纺织制造SW服装家纺 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 -2% -4% -6% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 2023/06 2023/12 2024/06 10% 5% 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/12 2024/06 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 图：板块半年度库销比 SW纺织制造SW服装家纺 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 2023/06 2023/12 2024/06 1.0 0.0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所 2024年二季度：纺织制造毛利率攀升至理想水平，服装家纺需求不振拖累盈利表现 •收入端，2024年第二季度，纺织制造板块收入增长7.8%，基本延续上一季度的增速，订单景气度具有较好的持续性；服装家纺板块收入增长1.8%，相比第一季度7.1%的增速明显放缓，体现了需求趋弱的表现。 •利润率端， •纺织制造板块第二季度毛利率同比大幅提升3.5pct至22.4%，达到历史较好水平，相比第一季度提升幅度有进一步上升，体现了大部分公司产能利用率环比爬升到了较为理想水平。毛利率带动净利率提升2pct至 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019/03 2019/06 -10% -20% -30% -40% 图：板块季度营业收入增速图：板块季度毛利率 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 10.4%，提升幅度低于毛利率部分因汇兑损益减少； •服装家纺板块第二季度毛利率同比下降1.4pct至45%，相比第一季的改善趋势有所恶化，体现了终端销售竞争加剧的情况。净利率大幅下降3.2%pct至6.1%，体现了负向经营杠杆的结果。 •库存端，纺织制造板块库销比基本持平在3.8月，而服装家纺板块库销比环比进一步下降，并且同比下降1.3个月至6.6月，改善明显。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所 SW纺织制造 SW服装家纺 SW纺织制造 SW服装家纺 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% SW纺织制造 SW服装家纺 SW纺织制造 SW服装家纺 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图：板块季度净利率图：板块季度库销比 15% 10% 5% 0% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022