国内观察：2025年9月通胀数据：翘尾影响犹存

2025-10-15 刘思佳东海证券 Mascower

核心观点：9月通胀数据显示，CPI环比略弱于季节性，PPI环比持平。猪价拖累CPI，但产能调控有望缓解；非食品价格同比回升，主要受家用器具、服装、旅游等上涨带动。10月后PPI翘尾因素减弱，关注供给端产能治理和需求端准财政工具对实物工作量的影响。
关键数据：
- CPI：9月同比-0.3%（前值-0.4%），环比0.1%（前值0.0%）。食品价格同比-4.4%（前值-4.3%），猪肉价格同比-17.0%（前值-12.1%）。核心CPI同比1.0%（前值0.8%），环比持平。
- PPI：9月同比-2.3%（前值-2.9%），环比持平。生产资料价格环比1.0%（前值1.1%），生活资料价格环比0.1%（前值0.1%）。
研究结论：
- 翘尾因素仍拖累通胀，但10月后影响减弱。
- 猪价对CPI拖累较大，但产能调控落实后降幅或收窄。
- 非食品价格同比中枢上行，受益于家用器具、服装、旅游等上涨。
- PPI环比略弱于季节性，上下游分化，上游价格仍强。
- 关注产能治理推进节奏和准财政工具对实物工作量提升。
风险提示：国内政策落地不及预期、房地产投资下滑、关税政策超预期、美国通胀超预期。