2025年中报点评：经纪投行同比高增，自营业务稳定性强

2025年中报概况

山西证券2025年上半年实现营业收入16.41亿元，同比增长17.22%；归母净利润5.24亿元，同比增长64.47%；基本每股收益0.15元，同比增长66.67%；加权平均净资产收益率2.88%，同比提升1.09个百分点。公司拟10派0.50元（含税）。

业务点评

1. 经纪业务：净收入占比提升，代买净收入增幅明显（同比+47.04%），席位和代销净收入下滑。代理买卖证券、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为3.01亿元、0.12亿元、0.18亿元，同比分别增长60.43%、-64.52%、-44.90%。
2. 投行业务：股权融资规模同比回升（+33.88%），承销各类债券460.28亿元（同比+46.16%）。合并口径手续费净收入同比+45.69%。
3. 资管业务：管理规模稳中有升（+6.34%至601.99亿元），公募业务规模保持增长趋势。合并口径手续费净收入同比-29.19%。
4. 自营业务：权益自营坚持非方向投资，固收自营收益率大幅跑赢市场指数。合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.96%。
5. 利息净收入：两融余额随市回落，股票质押规模持续压降。合并口径利息净收入同比由负转正（+0.98亿元）。

投资建议

公司财富管理业务深化买方投顾转型，投行业务拓展财务顾问和债权融资，资管业务完善产品布局，自营业务应对市场波动。公司业绩稳定性居中小券商前列，预计2025、2026年EPS分别为0.24元、0.26元，BVPS分别为5.17元、5.36元，对应P/B分别为1.25倍、1.21倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革政策效果不及预期；
4. 超预期事件导致业绩偏差。