中报零售经纪收入同比高增，Q2自营投资改善明显——财通证券2025中报点评

核心观点与业绩概览
2025H1公司营业总收入/归母净利润为29.6/10.8亿元，同比-2%/+17%。单Q2归母净利润7.9亿元，环比+174%，年化加权平均ROE5.88%，同比+0.6pct。Q2末权益乘数（扣客户保证金）2.99倍，同比-0.49倍。收入端主要受经纪业务同比+42%支撑，投行、资管和自营投资同比分别下降22%、26%、8%。成本端业务及管理费同比-11%对净利润形成利好。

业务板块表现
（1）零售经纪：净收入8.1亿元，同比+42%，其中代买/席位/代销分别增长61%/-54%/+17%。客户数同比+11%，客户资产规模同比+28%。算法交易总量同比+53%，分支机构覆盖率提升至78%。财赢“富”系列FOF产品保有规模突破12亿。
（2）投行业务：净收入2.2亿元，同比-22%。完成深交所主板IPO申报1单，新三板持续督导业务稳居省内第一。
（3）资管业务：净收入6.1亿元，同比-26%。财通资管净利润2.4亿，同比+6%，年化ROE15%，同比-1.73pct。期末总AUM2965亿，较年初+3.5%。集合资管收入同比+43%，公募非货/偏股AUM分别下降8%/增长18%。上半年正式获批QDII牌照。

自营投资表现
投资收益（含公允价值变动）9.4亿元，同比-8%，年化自营投资收益率为3.2%（Q1为0.2%，2024H1为3.11%）。Q2自营投资收益7.2亿，环比明显改善，主因Q2债市回暖。2025H1末自营金融资产规模443亿元，同比-16%，较年初-9%。

财务预测与估值
维持2025-2027年归母净利润预测为24/32/36亿元，同比+3%/+32%/+15%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。

风险提示
市场波动风险、市场竞争加剧风险、自营投资收益不及预期。