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国联证券2022年3季报点评:投行资管同比高增,自营投资风险中性

2022-10-27高超、卢崑开源证券劫***
国联证券2022年3季报点评:投行资管同比高增,自营投资风险中性

投行资管同比高增,自营投资风险中性,看好长期成长性 2022前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为20.6/6.4亿元,同比+0%/-2%,单Q3营业总收入/归母净利润为7.8/2.1亿元,环比+22%/-17%,同比-15%/-26%,业绩略低于我们预期。前三季度年化ROE5.2%,较2021年-1.4pct,期末杠杆率(扣客户保证金)3.54倍,较年初+0.20pct。Q3净利润环比下降主要由于管理费用环比增长,同比下降主要受高基数下经纪和投资收益的影响,预计整体利润增速仍将领跑行业。考虑到交易量萎缩和市场下跌,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为8.3/11.9/14.9亿 ( 调前9.9/12.7/15.6亿), 分别同比-6%/+43%/+25%,对应EPS分别为0.29/0.42/0.53元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商,管理层具有较强执行力和创业精神,内生业务布局和外延收购战略清晰,70亿定增有利于衍生品等资本中介业务发展,看好长期成长性。当前股价对应2022-2024年PB分别为1.6/1.5/1.4倍,维持“买入”评级。 交易量下降拖累经纪业务,投行、资管保持同比高增 (1)2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元,同比-8.7%,公司经纪业务净收入4.14亿,同比-8.5%,同比下降主要由于市场活跃度下降。2022前3季度公司利息净收入0.89亿元,同比-45%,两融业务市占率0.60%,较年初-0.03pct。 (2)前3季度投行业务净收入4.2亿,同比+36%。前3季度公司实现2单IPO,承销金额22.4亿,期末处于证监会注册状态的IPO项目1单,申报在审IPO项目4单。(3)前3季度资管业务净收入1.3亿,同比+63%,预计管理规模同比高增驱动收入提升,2022H1末公司资管AUM 935亿,同比+22%,较年初-8%。 自营投资收益率稳健,金融资产规模环比下降 (1)2022前3季度公司投资收益(含公允价值变动损益,下同)9.4亿,同比-5.1%,单季度投资收益3.6亿,环比持平,同比-25%。前三季度年化自营投资收益率3.8%(2022H1为3.1%),自营投资风险中性特征显现(2022Q3沪深300下跌15%),2022Q3末自营金融资产规模344.5亿,同比+34%,环比-19%,规模环比下降导致投资收益增长不及预期。(2)2022年10月,公司拟定增募资不超过70亿,利于增强公司资本实力,扩张资本中介业务,提升市场份额和行业排名。 2022年公司分类评级升至A类有望带来场外期权增量业务。 风险提示:市场波动风险;财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要