国联证券2022年3季报点评：投行资管同比高增，自营投资风险中性

投行资管同比高增，自营投资风险中性，看好长期成长性 2022前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为20.6/6.4亿元，同比+0%/-2%，单Q3营业总收入/归母净利润为7.8/2.1亿元，环比+22%/-17%，同比-15%/-26%，业绩略低于我们预期。前三季度年化ROE5.2%，较2021年-1.4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.54倍，较年初+0.20pct。Q3净利润环比下降主要由于管理费用环比增长，同比下降主要受高基数下经纪和投资收益的影响，预计整体利润增速仍将领跑行业。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为8.3/11.9/14.9亿 （ 调前9.9/12.7/15.6亿）， 分别同比-6%/+43%/+25%，对应EPS分别为0.29/0.42/0.53元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强执行力和创业精神，内生业务布局和外延收购战略清晰，70亿定增有利于衍生品等资本中介业务发展，看好长期成长性。当前股价对应2022-2024年PB分别为1.6/1.5/1.4倍，维持“买入”评级。 交易量下降拖累经纪业务，投行、资管保持同比高增 （1）2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务净收入4.14亿，同比-8.5%，同比下降主要由于市场活跃度下降。2022前3季度公司利息净收入0.89亿元，同比-45%，两融业务市占率0.60%，较年初-0.03pct。 （2）前3季度投行业务净收入4.2亿，同比+36%。前3季度公司实现2单IPO，承销金额22.4亿，期末处于证监会注册状态的IPO项目1单，申报在审IPO项目4单。（3）前3季度资管业务净收入1.3亿，同比+63%，预计管理规模同比高增驱动收入提升，2022H1末公司资管AUM 935亿，同比+22%，较年初-8%。 自营投资收益率稳健，金融资产规模环比下降 （1）2022前3季度公司投资收益(含公允价值变动损益，下同)9.4亿，同比-5.1%，单季度投资收益3.6亿，环比持平，同比-25%。前三季度年化自营投资收益率3.8%（2022H1为3.1%），自营投资风险中性特征显现（2022Q3沪深300下跌15%），2022Q3末自营金融资产规模344.5亿，同比+34%，环比-19%，规模环比下降导致投资收益增长不及预期。（2）2022年10月，公司拟定增募资不超过70亿，利于增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。 2022年公司分类评级升至A类有望带来场外期权增量业务。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要