2024年中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效

国元证券2024年中报显示，公司业绩呈现结构性改善。核心观点如下：

1. 收入结构优化：经纪、资管净收入及投资收益占比提升，投行、利息净收入及其他收入占比下降。投资收益（含公允价值变动）占比显著回升至33.9%，利息净收入、其他收入占比明显下降，其他收入同比-18.07%。

2. 经纪业务稳中有升：合并口径经纪业务手续费净收入4.41亿元，同比-8.51%，但代买、代销收入行业排名分别提升2位和3位，期货经纪业务净收入同比+1.69%。

3. 投行业务回落：合并口径投行业务手续费净收入0.63亿元，同比-38.24%，股权融资主承销规模同比-75.84%，债券主承销金额同比-29.96%。

4. 资管业务提质增效：合并口径资管业务手续费净收入0.71亿元，同比+65.12%。资管总规模262.67亿元，集合资管规模同比+67亿，母公司资管业务净收入同比+76.08%。

5. 自营业务高增：合并口径投资收益（含公允价值变动）10.44亿元，同比+49.36%。权益自营实现稳定收益，固收自营投资收益创历史新高，母公司自营投资业务收入同比+71.49%。

6. 两融与质押业务：两融余额156.22亿元，同比-6.69%但市场份额创近年新高至1.05%；股票质押待购回余额35.73亿元，与期初持平；信用业务收入3.31亿元，同比-12.27%。

投资建议：公司经纪业务基本盘稳固，资管业务快速增长，自营业务贡献显著业绩增长，整体业绩稳定性在中小券商中突出。预计2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”评级。

风险提示：固收市场波动、股价短期波动、政策效果不及预期。