2024年中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营业务同比高增，资管业务提质增效 ——国元证券(000728)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-10) 收盘价(元)8.46 一年内最高/最低(元)9.76/5.76 沪深300指数3,997.79 市净率(倍)1.04 总市值(亿元) 369.18 流通市值(亿元) 369.18 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 8.17 总资产(亿元) 1,498.99 所有者权益(亿元) 356.46 净资产收益率(%) 2.84 总股本(亿股) 43.64 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国元证券 沪深300 50% 41% 32% 23% 14% 4% -5% -14% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈》2024-04- 11 《国元证券(000728)中报点评：自营业务明显改善，业绩稳定性较强》2023-08-22 《国元证券(000728)年报点评：全局掌控能力强，业绩降幅优于行业》2023-03-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月11日 2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿 元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销 收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。 投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理 能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 11728 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 53.41 63.55 64.65 68.97 增长比率 -13% 19% 2% 7% 归母净利(亿元) 17.33 18.68 20.40 22.02 增长比率 -9% 8% 9% 8% EPS(元) 0.40 0.43 0.47 0.50 市盈率(倍) 15.85 14.91 18.00 16.92 BVPS(元) 7.55 7.92 8.23 8.56 市净率(倍) 0.84 0.87 1.03 0.99 资料来源、：中W原ind证券研究所 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 国元证券2024年中报概况： 国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评： 1.经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.3%、2.0%、2.3%、23.1%、33.9%、24.4%，2023年分别为14.2%、3.2%、1.7%、29.3%、22.8%、28.7%。 2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著回升，利息净收入、其他收入占比下降的幅度较为明显。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为其他商品销售、出 租及其他收入，本期合计为7.19亿元，同比-18.07%。 图1：2016-2024H公司收入结构 经纪投行 3.1% 2.9% 资管 1.9% 利息 投资收益（含公允）其他 2.5% 5.7% 13.1% 27.8% 20.6% 34.7% 38.7% 22.5% 20.1% 20.2% 6.5% 24.3% 3.0% 13.7% 40.0% 24.0% 3.3% 13.5% 34.0% 21.3% 3.8% 11.5% 30.2% 38.2% 3.7% 12.5% 1.8% 13.7% 1.7% 15.5% 1.8% 14.5% 28.7% 22.8% 29.3% 13.72% 24.4% 33.9% 23.1% 2.30% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 28.7% 21.4% 21.7% 21.3% 22.3% 19.3% 18.8% 14.2% 14.3% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 024H 10% 0% 2 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务随市小幅下滑 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费4净.4收1入亿元，同比-8.51%。 报告期内公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为 3.21亿、0.09亿、0.44亿，同比分别-6.40%、-57.06%、-15.82%。根据公司中报披露的中证协统计，一季度公司代理买卖证券业务净收入排名行业第28位，较2023年底+2位；代销 金融产品收入排名行业第26位，较2023年底+3位。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.66亿元，同比+1.69%。 3.股权及债权融资规模同步出现回落 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.63亿元，同比-38.24%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销规模为5.64亿元，同比-75.84%。根据Wind的统计，截至2024年10月11日，公司IPO项目储备5个 （不包括辅导备案登记项目），排名行业第23位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额97.81亿元，同比-29.96%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.71亿元，同比+65.12%。 券商资管业务方面，截至报告期末，公司资管总规模为262.67亿元，较2023年底 +10.86%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为192亿、61亿、9亿，较2023年底分别+67亿、-18亿、-23亿。报告期内公司母公司实现资管业务净收入0.65亿元，同比 +76.08%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司国元股权实现营业收入0.05亿元，同比-69.33%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项 20162018202020222024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）10.44亿元，同比+49.36%。 权益类自营业务方面，报告期内公司加大非方向性业务的转型力度，加速构建投研驱动体系，优化策略投资组合，在稳健绝对收益基础上追求弹性收益；培育长期投资与耐心投资的理念，加大配置优质高股息资产，实现稳定的收益预期。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司进一步优化收入结构，银行间交易量与交易性收入占比不断提升；探索FICC创新业务，客需与创新业务快速发展，固定收益业务规模和投资收益均创历史新高。 报告期内公司母公司实现自营投资业务收入10.86亿元，同比+71.49%。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国元创新实现营业收入-0.68亿元，同比-137.36%。 6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定 2024H公司实现合并口径利息净收入7.13亿元，同比-18.70%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为156.22亿元，较2023年底-6.69%；市场份额1.05%，创近年新高。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为35.73亿元，与2023年底基本持平。 报告期内公司实现信用业3务.3收1入亿元（抵减部分筹资利息支出后），同比-12.27%。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 200 150 100 50 0 两融余额 同比 20162018202020222024H 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 120 100 80 60 40 20 0 股票质押规模 同比 20162018202020222024H 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史