2024年中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效

自营业务同比高增，资管业务提质增效 ——国元证券(000728)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2024年10月11日 2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。 投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈》2024-04-11 《国元证券(000728)中报点评：自营业务明显改善，业绩稳定性较强》2023-08-22《国元证券(000728)年报点评：全局掌控能力强，业绩降幅优于行业》2023-03-30 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 国元证券2024年中报概况： 国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评： 1.经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.3%、2.0%、2.3%、23.1%、33.9%、24.4%，2023年分别为14.2%、3.2%、1.7%、29.3%、22.8%、28.7%。 2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著回升，利息净收入、其他收入占比下降的幅度较为明显。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为其他商品销售、出租及其他收入，本期合计为7.19亿元，同比-18.07%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务随市小幅下滑 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入4.41亿元，同比-8.51%。 报告期内公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为 3.21亿、0.09亿、0.44亿，同比分别-6.40%、-57.06%、-15.82%。根据公司中报披露的中证协统计，一季度公司代理买卖证券业务净收入排名行业第28位，较2023年底+2位；代销金融产品收入排名行业第26位，较2023年底+3位。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.66亿元，同比+1.69%。 3.股权及债权融资规模同步出现回落 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.63亿元，同比-38.24%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销规模为5.64亿元，同比-75.84%。根据Wind的统计，截至2024年10月11日，公司IPO项目储备5个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第23位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额97.81亿元，同比-29.96%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.71亿元，同比+65.12%。 券商资管业务方面，截至报告期末，公司资管总规模为262.67亿元，较2023年底+10.86%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为192亿、61亿、9亿，较2023年底分别+67亿、-18亿、-23亿。报告期内公司母公司实现资管业务净收入0.65亿元，同比+76.08%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司国元股权实现营业收入0.05亿元，同比-69.33%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）10.44亿元，同比+49.36%。 权益类自营业务方面，报告期内公司加大非方向性业务的转型力度，加速构建投研驱动体系，优化策略投资组合，在稳健绝对收益基础上追求弹性收益；培育长期投资与耐心投资的理念，加大配置优质高股息资产，实现稳定的收益预期。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司进一步优化收入结构，银行间交易量与交易性收入占比不断提升；探索FICC创新业务，客需与创新业务快速发展，固定收益业务规模和投资收益均创历史新高。 报告期内公司母公司实现自营投资业务收入10.86亿元，同比+71.49%。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国元创新实现营业收入-0.68亿元，同比-137.36%。 6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定 2024H公司实现合并口径利息净收入7.13亿元，同比-18.70%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为156.22亿元，较2023年底-6.69%；市场份额1.05%，创近年新高。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为35.73亿元，与2023年底基本持平。 报告期内公司实现信用业务收入3.31亿元（抵减部分筹资利息支出后），同比-12.27%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。