2023三季报点评：经纪、资管逆势增长，投行和自营同比高增

非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 财通证券（601108.SH） 2023年11月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/6 当前股价(元) 8.31 一年最高最低(元) 9.29/6.99 总市值(亿元) 385.89 流通市值(亿元) 385.89 总股本(亿股) 46.44 流通股本(亿股) 46.44 近3个月换手率(%) 69.21 股价走势图 数据来源：聚源 《互联网新增开户增长显著，投行和资管增速亮眼—财通证券2023中报点评》-2023.8.25 《区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期—公司首次覆盖报告》-2023.8.14 经纪、资管逆势增长，投行和自营同比高增 ——财通证券2023三季报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  经纪资管逆势增长，投行和自营同比高增，维持“买入”评级 2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为49.5/15.0亿元，同比+40%/+39%，单3季度归母净利润4.6亿，同比+4%，环比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE 6.0%，较2022年+0.8pct，期末权益乘数（扣客户保证金）为3.02倍，环比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆势增长，投行、自营投资收益同比保持高增。考虑股市交易量低迷，我们小幅下调2023-2025年归母净利润预测至21.1/27.4/34.4亿(调前22.6/28.5/35.6)，同比+39%/+30%/+25%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆势增长，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。  经纪、资管业务逆势增长，投行业务增速亮眼 （1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，同比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，同比+4%，环比+7%，实现逆势增长或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，同比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，同比+49%，环比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，同比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，同比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，同比+24%，环比+24%，公募降费以及券商资管行业规模下降大环境下，公司资管收入逆势增长，或与券商私募资管规模逆势增长有关，2023H1集合/专项资管规模同比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，同比-36%/-0.3%，环比-12%/-20%。 投资收益保持同比高增，三季度股债市承压拖累环比增速 （1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为18.0亿，同比+214%，单三季度为2.9亿，同比+29%，环比-55%，期末自营金融资产规模472亿，同比+24%，环比-3%。公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%），三季度股债市环比表现不佳有所拖累，2023Q3沪深300/万得全A下跌4.0%/4.3%，（2023Q2分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3纯债债基上涨0.50%（2023Q2上涨1.1%）。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 4,827 6,671 8,115 9,649 YOY(%) -1.8 -24.7 38.2 21.7 18.9 归母净利润(百万元) 2,566 1,517 2,112 2,741 3,438 YOY(%) 12.0 -40.9 39.2 29.8 25.4 毛利率(%) 47.6 33.3 35.3 38.5 40.6 净利率(%) 40.0 31.4 31.7 33.8 35.6 ROE(%) 9.2 4.6 6.3 7.7 9.0 EPS(摊薄/元) 0.72 0.33 0.45 0.59 0.74 P/E(倍) 15.0 25.4 18.3 14.1 11.2 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%2022-112023-032023-07财通证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 73,396 87,693 94,162 111,420 127,582 营业收入 6,408 4,827 6,671 8,115 9,649 现金 22,808 21,109 20,530 24,295 24,803 营业成本 3,359 3,221 4,319 4,995 5,737 应收票据及应收账款 867 1,038 1,053 1,068 1,083 营业税金及附加 40 37 43 53 63 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 3,348 3,165 4,202 4,869 5,597 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 49,721 65,546 72,579 86,057 101,697 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 37,029 37,999 32,464 35,131 38,043 资产减值损失 (31) 17 73 73 77 长期投资 7,863 8,348 8,766 9,379 10,036 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 319 271 244 254 257 公允价值变动收益 (748) (484) 0 0 0 无形资产 368 340 334 338 339 投资净收益 2,834 1,352 2,480 3,411 4,072 其他非流动资产 28,478 29,040 23,120 25,160 27,411 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 110,425 125,692 126,626 146,551 165,626 营业利润 3,048 1,605 2,351 3,120 3,913 流动负债 50,195 61,324 57,822 72,124 83,274 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 240 109 109 131 164 营业外支出 20 23 7 8 10 应付票据及应付账款 1,036 803 2,750 6,375 6,375 利润总额 3,048 1,605 2,351 3,120 3,913 其他流动负债 48,919 60,413 54,963 65,619 76,736 所得税 466 68 235 374 468 非流动负债 35,013 31,393 34,182 37,696 43,030 净利润 2,563 1,516 2,111 2,739 3,436 长期借款 30,233 25,286 27,814 30,596 35,185 少数股东损益 (3) (1) (1) (1) (2) 其他非流动负债 4,779 6,107 6,368 7,100 7,845 归属母公司净利润 2,566 1,517 2,112 2,741 3,438 负债合计 85,207 92,717 92,004 109,821 126,304 EBITDA 3,252 1,806 2,562 3,341 4,143 少数股东权益 12 24 23 25 0 EPS(元) 0.72 0.33 0.45 0.59 0.74 股本 3,589 4,644 4,644 4,644 4,644 资本公积 8,684 14,776 14,777 14,777 14,777 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1,257 1,302 1,513 1,787 2,131 成长能力 归属母公司股东权益 32,599 32,951 34,598 36,706 39,321 营业收入(%) -1.8 -24.7 38.2 21.7 18.9 负债和股东权益 110,270 125,692 126,626 146,551 165,626 营业利润(%) 8.9 -47.3 46.5 32.7 25.4 归属于母公司净利润(%) 12.0 -40.9 39.2 29.8 25.4 获利能力 毛利率(%) 47.6 33.3 35.3 38.5 40.6 净利率(%) 40.0 31.4 31.7 33.8 35.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.2 4.6 6.3 7.7 9.0 经营活动现金流 2931 -5031 -5873 -4964 -3988 ROIC(%) 4.6 2.6 3.4 4.1 4.6 净利润 2563 1516 2111 2739 3436 偿债能力 折旧摊销 204 200 210 220 230 资产负债率(%) 77.2 73.8 72.7 74.9 76.3 财务费用 1229 1042 0 0 0 净负债比率(%) 1.6 2.0 1.8 2.0 2.2 投资损失 -806 -743 -773 -803 -833 流动比率 1.5 1.4 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 6925 4817 5017 5217 5417 速动比率 1.5 1.4 1.6 1.5 1.5 其他经营现金流 -8077 -12538 -12438 -12338 -12238 营运能力 投资活动现金流 -91 70 170 270 370 总资产周转率 6.2 4.1 5.3 5.9 6.2 资本支出 -194 -143 -143 -143 -143 应收账款周转率 1139.5 506.9 638.2 765.3 897.4 长期投资 -32 -10 40 90 140 应付账款周转率 400.7 350.5 243.2 109.5 90.0 其他投资现金流 136 224 274 324 374 每股指标（元） 筹资活动现金流 1050 2582 4912 5012 5112 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.33 0.45 0.59 0.74 短期借款 -29813 -25433 -25383 -25333 -25283 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 -1.08 -1.26 -1.07 -0.86 长期借款 32827 23085 23135 23185 23235 每股净资产(最新摊薄) 9.08 7.10 7.45 7.90 8.47 普通股增加 0 1055 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 7160 7160 7160 7160 P/E 15.0 25.4 18.3 14.1 11.2 其他筹资现金流 -1975 -3285 0 0 0 P/B 1.18 1.17 1.12 1.05 0.98 现金净