核心观点
- 公司盈利能力改善：2025年上半年，公司实现归母净利润7.55亿元，同比扭亏为盈；资产负债率降至68.8%，同比下降4.2个百分点。上半年分板块盈利：饲料业务净利6亿元，生猪业务扭亏近4700万元，民生银行投资收益6.7亿元，总部费用及其他板块亏损5.6亿元。
- 生猪业务指标持续改善：公司计划2025年出栏生猪1600-1700万头，上半年出栏844.94万头，全年出栏量有望完成。核心指标改善：窝均仔猪数11.2头（同比+0.4头），PSY 25.4头（同比+0.7头），断奶仔猪成本约260元/头（同比-30元/头），育肥成活率94%（同比+2pct），料肉比2.66（近月接近2.6）。Q2运营场线完全成本降至13元/公斤，7月部分战区降至约12元/公斤。
- 饲料业务稳步增长：上半年饲料销量1393万吨（同比+13%），其中外销量1148万吨（同比+16%）。毛利率5.38%（同比+1.15pct）。分品类：禽料销量831万吨（同比+17%），猪料销量448万吨（同比+5%），水产料销量80万吨（同比+17%），反刍料销量25万吨（同比+11%）。海外饲料销量超300万吨（同比+18%），猪料+15%，水产料+30%以上，反刍料近翻倍。
- 投资建议与预测：预计2025-2027年生猪出栏量分别为1652万头、1702万头、1753万头（同比分别+0%、+3.0%、+3.0%）；饲料外销量分别为2439万吨、2634万吨、2766万吨（同比分别+15%、+8%、+5%）；主营业务收入分别为1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元（同比分别+5.1%、+7.3%、+4.5%）；归母净利分别为12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元（同比分别+168.1%、+71.5%、+13.8%）。维持“买入”评级。
- 风险提示：生猪疫情、原材料价格大幅上行、猪价上涨晚于预期。
关键数据
- 2025年上半年：收入516.2亿元（同比+4.1%），归母净利7.55亿元（扭亏），资产负债率68.8%（同比-4.2pct）。
- 生猪业务：窝均仔猪数11.2头（同比+0.4头），PSY 25.4头（同比+0.7头），断奶仔猪成本260元/头（同比-30元/头），育肥成活率94%（同比+2pct），料肉比2.66，场线完全成本13.1元/公斤（Q2）。
- 饲料业务：销量1393万吨（同比+13%），外销量1148万吨（同比+16%），毛利率5.38%，禽料销量831万吨（同比+17%），猪料销量448万吨（同比+5%），水产料销量80万吨（同比+17%），反刍料销量25万吨（同比+11%），海外饲料销量超300万吨（同比+18%）。
- 财务预测（2025-2027年）：
- 生猪出栏量：1652万头、1702万头、1753万头。
- 饲料外销量：2439万吨、2634万吨、2766万吨。
- 主营业务收入：1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元。
- 归母净利：12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元。
研究结论
公司盈利能力显著改善，生猪业务核心指标持续优化，饲料业务国内外市场稳步增长。维持“买入”评级，主要受生猪出栏量稳定增长、饲料外销提速及盈利能力提升驱动。需关注生猪疫情、原材料价格及猪价波动等风险。
