饲料销量稳步增长，套保助力生猪业务

海大集团（002311） 公司点评 饲料销量稳步增长，套保助力生猪业务 报告日期：2024-07-30 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）42.55 近12个月最高/最低（元）53.96/36.68 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,663 流通股比例（%）99.93 总市值（亿元）708 流通市值（亿元）707 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.海大集团（002311）中报业绩预告点评：饲料销量稳步增长，套保助力生猪养殖业务2024-07-11 主要观点： 上半年归母净利21.25亿元，同比增长93.2% 公司公布2024年半年报：实现收入522.96亿元，同比下降0.8%；实 现归母净利润21.25亿元，同比增长93.2%，扣非后归母净利润20.33亿，同比增长87.98%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元，2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：�饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进 公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，🕔1H2024公司水产料销量同比增长约10%，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看，1H2024普水料同比增长15%-20%，虾蟹料同比增长8%（其中，南美白对虾料同比增长约20%；受养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾养殖过早结束，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增；②受生猪存栏下降影响，1H2024公司猪料销量同比下降7%；公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化，以优质产品、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时布局中、大型规模养殖公司；③1H2024公司禽料外销量同比增长约14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，禽料销量增速明显高于行业，1H2024全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、-4.4%。 公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向 北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局， 2.海大集团（002311）年报季报点评： 饲料细分品类持续发力，生猪业务稳步增长2024-04-23 并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024公司海外饲料外销量逾100万吨，同比增速超过30%，同时，产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。 1H2024育肥猪出栏约270万头，套保业务助力生猪养殖业务 1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，全年出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模 式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 投资建议 公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 116117 121888 134476 144839 收入同比（%） 10.9% 5.0% 10.3% 7.7% 归属母公司净利润 2741 3850 4812 4905 净利润同比（%） -7.3% 40.4% 25.0% 1.9% 毛利率（%） 8.5% 9.3% 9.8% 9.5% ROE（%） 14.0% 16.5% 17.1% 14.8% 每股收益（元） 1.66 2.31 2.89 2.95 P/E 27.05 18.39 14.71 14.43 P/B 3.80 3.03 2.51 2.14 EV/EBITDA 12.57 9.88 7.38 7.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20906 21346 27622 30280 营业收入 116117 121888 134476 144839 现金 5476 1830 9224 7980 营业成本 106281 110518 121257 131044 应收账款 2057 1951 2391 2409 营业税金及附加 139 145 160 173 其他应收款 958 1436 1205 1640 销售费用 2259 2530 2783 3062 预付账款 743 773 848 916 管理费用 2617 2878 3166 3483 存货 9936 13625 12215 15602 财务费用 513 109 120 -86 其他流动资产 1735 1731 1737 1733 资产减值损失 -121 100 0 0 非流动资产 23841 24820 25587 26142 公允价值变动收益 -15 0 0 0 长期投资 217 237 257 277 投资净收益 246 122 134 145 固定资产 16394 17463 18320 18965 营业利润 3552 4999 6239 6360 无形资产 1766 1886 2006 2126 营业外收入 65 65 65 65 其他非流动资产 5464 5234 5004 4774 营业外支出 99 99 99 99 资产总计 44747 46167 53209 56422 利润总额 3518 4965 6206 6326 流动负债 18435 16928 19905 18955 所得税 647 913 1141 1163 短期借款 1396 896 396 196 净利润 2872 4052 5065 5164 应付账款 4743 5743 5762 6672 少数股东损益 130 203 253 258 其他流动负债 12295 10289 13747 12087 归属母公司净利润 2741 3850 4812 4905 非流动负债 5401 4401 3401 2401 EBITDA 6071 7547 8897 9015 长期借款 3028 2028 1028 28 EPS（元） 1.66 2.31 2.89 2.95 其他非流动负债 2373 2373 2373 2373 负债合计 23835 21329 23306 21356 主要财务比率 少数股东权益 1264 1467 1720 1978 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1664 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 5416 5290 5290 5290 营业收入 10.9% 5.0% 10.3% 7.7% 留存收益 12568 16418 21229 26135 营业利润 -9.0% 40.7% 24.8% 1.9% 归属母公司股东权 19647 23371 28183 33088 归属于母公司净利 -7.3% 40.4% 25.0% 1.9% 负债和股东权益 44747 46167 53209 56422 获利能力毛利率（%） 8.5% 9.3% 9.8% 9.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.4% 3.2% 3.6% 3.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.0% 16.5% 17.1% 14.8% 经营活动现金流 12698 1350 12189 3184 ROIC（%） 11.3% 14.2% 15.4% 13.6% 净利润 2872 4052 5065 5164 偿债能力 折旧摊销 2195 2261 2473 2685 资产负债率（%） 53.3% 46.2% 43.8% 37.8% 财务费用 520 219 156 99 净负债比率（%） 114.0% 85.9% 77.9% 60.9% 投资损失 -246 -122 -134 -145 流动比率 1.13 1.26 1.39 1.60 营运资金变动 6977 -5193 4496 -4753 速动比率 0.53 0.38 0.71 0.70 其他经营现金流 -3725 9379 703 10050 营运能力 投资活动现金流 -3820 -3152 -3139 -3129 总资产周转率 2.60 2.68 2.71 2.64 资本支出 -3337 -3254 -3254 -3254 应收账款周转率 57.93 57.93 57.93 57.93 长期投资 -754 -20 -20 -20 应付账款周转率 21.08 21.08 21.08 21.08 其他投资现金流 272 122 134 145 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5653 -1844 -1656 -1299 每股收益 1.66 2.31 2.89 2.95 短期借款 -1515 -500 -500 -200 每股经营现金流薄） 7.63 0.81 7.33 1.91 长期借款 -2039 -1000 -1000 -1000 每股净资产 11.81 14.05 16.94 19.89 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 115 -126 0 0 P/E 27.05 18.39 14.71 14.43 其他筹资现金流 -2218 -219 -156 -99 P/B 3.80 3.03 2.51 2.14 现金净增加额 3245 -3646 7394 -1244 EV/EBITDA 12.57 9.88 7.38 7.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师