饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈

海大集团（002311） 公司研究/公司点评 饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-12 收盘价（元） 62.00 近12个月最高/最低（元） 75.41/53.40 总股本（百万股） 1,661 流通股本（百万股） 1,658 流通股比例（%） 99.83 总市值（亿元） 1,030 流通市值（亿元） 1,028 主要观点： 2022Q3归母净利10.9亿元-13.9亿元，同比增长410.3%-550.6% 公司发布2022年前三季度业绩预增公告：1-9月实现归母净利润20.1亿元-23.1亿元，同比增长15.1%-32.3%，扣非后归母净利润19.88亿元-22.88亿元，同比增长16.7%-34.3%；其中，2022Q3实现归母净利润10.914691亿元-13.914691亿元，同比增长410.3%-550.6%， 扣非后归母净利19.88亿元-22.88亿元，同比增长16.7%-34.3%。 2022年1-9月饲料外销量同比增长7%，市占率稳步提升 2022年1-8月，全国工业饲料总产量1.87亿吨，同比下降5%，其 中，猪料、蛋禽料、肉禽料产量同比分别下降7.9%、5.4%、6.8%， 公司价格与沪深300走势比较 10% -5%10/21 19% 1/22 4/227/22 34% 25% - - 水产料产量同比增长15.1%。在饲料行业整体下降的大背景下，公司前三季度外销饲料约1503万吨，同比增长7%，其中，1H2022外销饲料915万吨，同比增长9.1%，2022Q3外销饲料588万吨，同比增长3.9%。今年7-8月全球天气异常高温，超出水产品生长温度区间、水产养殖疾病多发、养殖户被动减少投料、饲料需求下降，养殖不顺导致水产品出塘供应减少，虽然水产品价格和养殖利润可观，但供应 海大集团沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《海大集团（002311）季报点评：高价外购仔猪影响于Q4结束，Q3非养殖业务稳健增长》2021-10-20 量减少，且导致水产饲料行业旺季不旺，公司水产料销量同比基本持 平，9月水产料销量恢复高速增长；随着畜禽价格快速上涨，9月公司禽料、猪料也恢复快速增长。 2022年1-9月生猪出栏约230万头，生猪养殖业务扭亏为盈 2022年前三季度，公司生猪出栏量约230万头，同比增长73%，其中，Q3生猪出栏量70万头，同比增长32%，全年出栏量有望达到310-320万头。今年6月以来，生猪养殖行业步入盈利期，7-9月猪价 持续创出非瘟疫情之前的新高，公司生猪养殖成本约16元/公斤，我们估算Q3生猪业务盈利4-5亿元，前9月公司生猪养殖业务扭亏为盈。公司生猪养殖团队具备专业的养殖技术、兽医技术和环保处理技术，育肥阶段养殖存活率超过90%，叠加公司饲料端的研发及规模优 2《. 海大集团（002311）年报季报点评： 势，生猪养殖成本有进一步下行空间。 饲料销量稳步攀升，重心转向效益提升》2022-04-12 投资建议 公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期高增长；此外，猪价已步入新一轮上行周期，公司也将充分受益猪价上涨。我们预计，2022-2024年公司实现主营业务收入1002.84亿元、1170.83亿元、1341.4亿元，同比分别增长16.6%、16.8%、14.6%，实现归母净利润30.26亿元、43.36亿元、49.05亿元，同比分别增长89.6%、43.3%、13.1%，对应每股收益1.82元、2.61元、2.95元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入85999 100284 117083 134140 收入同比（%）42.6% 16.6% 16.8% 14.6% 归属母公司净利润1596 3026 4336 4905 净利润同比（%）-36.7% 89.6% 43.3% 13.1% 毛利率（%）8.5% 10.6% 11.8% 12.0% ROE（%）11.0% 17.3% 19.9% 18.4% 每股收益（元）0.96 1.82 2.61 2.95 P/E76.29 34.03 23.75 21.00 P/B8.42 5.89 4.72 3.85 EV/EBITDA32.90 19.71 14.21 12.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16103 22082 26491 34220 营业收入 85999 100284 117083 134140 现金 1740 4568 6374 10573 营业成本 78699 89696 103218 118064 应收账款 1293 1601 1879 2257 营业税金及附加 103 120 140 161 其他应收款 780 966 1133 1361 销售费用 1808 1680 2016 2419 预付账款 2551 3141 3620 4270 管理费用 2229 2897 3621 4346 存货 8923 10987 12664 14935 财务费用 403 476 534 540 其他流动资产 816 819 821 824 资产减值损失 -72 0 0 0 非流动资产 19545 21489 23429 25369 公允价值变动收益 -47 0 0 0 长期投资 301 301 301 301 投资净收益 385 -30 0 0 固定资产 11272 12772 14272 15772 营业利润 2468 4675 6698 7577 无形资产 1490 1640 1790 1940 营业外收入 42 20 20 20 其他非流动资产 6482 6776 7066 7356 营业外支出 49 20 20 20 资产总计 35649 43571 49920 59589 利润总额 2462 4675 6698 7577 流动负债 13038 17978 19565 21704 所得税 651 1236 1770 2003 短期借款 3782 6782 6782 6782 净利润 1811 3439 4927 5574 应付账款 4052 4989 5750 6782 少数股东损益 215 413 591 669 其他流动负债 5204 6207 7032 8140 归属母公司净利润 1596 3026 4336 4905 非流动负债 6677 6977 7277 7577 EBITDA 3962 5625 7658 8525 长期借款 4411 4711 5011 5311 EPS（元） 0.96 1.82 2.61 2.95 其他非流动负债 2266 2266 2266 2266 负债合计 19715 24955 26842 29281 主要财务比率 少数股东权益 1472 1794 2330 3197 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1661 1661 1661 1661 成长能力 资本公积 5128 5128 5128 5128 营业收入 42.6% 16.6% 16.8% 14.6% 留存收益 7672 10033 13960 20322 营业利润 -26.3% 89.4% 43.3% 13.1% 归属母公司股东权 14461 16822 20749 27111 归属于母公司净利 -36.7% 89.6% 43.3% 13.1% 负债和股东权益 35649 43571 49920 59589 获利能力毛利率（%） 8.5% 10.6% 11.8% 12.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.9% 3.0% 3.7% 3.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.0% 17.3% 19.9% 18.4% 经营活动现金流 3138 3744 5115 5716 ROIC（%） 7.0% 11.3% 13.7% 13.3% 净利润 1596 3026 4336 4905 偿债能力 折旧摊销 1455 550 550 550 资产负债率（%） 55.3% 55.5% 51.6% 48.2% 财务费用 394 485 563 581 净负债比率（%） 123.7% 124.9% 106.8% 93.2% 投资损失 -385 30 0 0 流动比率 1.24 1.28 1.44 1.60 营运资金变动 -262 -760 -925 -989 速动比率 0.36 0.52 0.63 0.75 其他经营现金流 2196 4199 5853 6563 营运能力 投资活动现金流 -4223 -2524 -2490 -2490 总资产周转率 2.41 2.30 2.33 2.32 资本支出 -4644 -2504 -2500 -2500 应收账款周转率 66.49 66.49 66.49 66.49 长期投资 65 10 10 10 应付账款周转率 19.42 19.42 19.42 19.42 其他投资现金流 355 -30 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 779 2815 -263 -281 每股收益 0.96 1.82 2.61 2.95 短期借款 -954 3000 0 0 每股经营现金流 1.89 2.25 3.08 3.44 长期借款 3250 300 300 300 每股净资产 8.71 10.53 13.14 16.09 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 86 0 0 0 P/E 76.29 34.03 23.75 21.00 其他筹资现金流 -1603 -485 -563 -581 P/B 8.42 5.89 4.72 3.85 现金净增加额 -330 4035 2362 2945 EV/EBITDA 32.90 19.71 14.21 12.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易