23Q3饲料业务稳步增长，生猪养殖实现盈利

海大集团（002311） 公司研究/公司点评 23Q3饲料业务稳步增长，生猪养殖实现盈利 报告日期：2023-10-20 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）42.77 近12个月最高/最低（元）64.85/41.61 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,663 流通股比例（%）99.9 总市值（亿元）712 流通市值（亿元）711 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 公司前三季度实现归母净利22.5亿元，同比增长7.1% 公司公布2023年三季报：1-9月实现营业收入869.3亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元，同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。 Q3公司饲料销量同比增长13%，饲料单吨净利同比改善 今年1-9月，公司饲料业务收入约720亿元，同比增长15%，其中，饲料销量同比增长约10%，价格同比增长4%-5%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨，同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看，Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨，同比分别增长，0%、17%、20%；Q3公司饲料业务单吨净利同比改善，主要得益于特水料占比提升。9月末，公司应收账款余额42.1亿元，同比增长20.5%，一方面是因为公司在今年开拓大客户，策略上给予资金支持，另一方面，在海外扩张时存在赊销。 Q3公司生猪出栏量100-110万头，生猪养殖业务盈利1亿元 Q3公司生猪出栏量100-110万头，1-9月生猪出栏量320-330万头，我们维持全年450万头出栏预期不变；Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元，1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元~-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤，年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务 或可实现盈亏平衡。 1.《海大集团（002311）中报点评： Q2饲料业务明显改善，生猪养殖稳健经营》2023-08-29 2.《海大集团（002311）年报季报点评：饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展》2023-04-25 2.《海大集团（002311）三季报点评：饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈》2022-10-20 投资建议 公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，9月末在建工程余额7.7亿元，较2022年末下降43.8%，同比下降68.3%；9月末资产负债率59.2%，较6月末下降0.5个百分点，同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元，同比分别增长14.2%、11.9%、 8.9%，实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元，同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%，对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元；归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025 年55.33亿元，本次调整的主要原因是，修正了2023-2025年饲料销量预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨； 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入104715 119557 133781 145695 收入同比（%）21.6% 14.2% 11.9% 8.9% 归属母公司净利润2954 3271 4874 5257 净利润同比（%）80.5% 10.7% 49.0% 7.9% 毛利率（%）9.3% 8.8% 9.8% 9.7% ROE（%）16.6% 16.1% 19.3% 17.2% 每股收益（元）1.79 1.97 2.93 3.16 P/E34.49 21.47 14.41 13.36 P/B5.75 3.45 2.78 2.30 EV/EBITDA17.85 11.08 7.97 7.05 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21218 22064 31080 34124 营业收入 104715 119557 133781 145695 现金 2261 3833 8365 12382 营业成本 95004 109092 120727 131623 应收账款 1952 1553 2293 2023 营业税金及附加 123 141 157 172 其他应收款 1323 1078 1609 1317 销售费用 1981 2239 2462 2709 预付账款 1787 2052 2271 2476 管理费用 2584 2842 3126 3439 存货 12625 12273 15270 14649 财务费用 597 410 364 273 其他流动资产 1270 1275 1272 1277 资产减值损失 -52 100 0 0 非流动资产 23020 24167 25097 25810 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 315 335 355 375 投资净收益 267 120 134 146 固定资产 14933 16180 17210 18023 营业利润 3903 4248 6331 6828 无形资产 1619 1739 1859 1979 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 6152 5912 5672 5432 营业外支出 124 0 0 0 资产总计 44238 46231 56176 59934 利润总额 3823 4248 6331 6828 流动负债 17433 17150 21855 19960 所得税 658 732 1090 1176 短期借款 2911 2911 2911 2911 净利润 3164 3517 5241 5653 应付账款 5341 5445 6492 6522 少数股东损益 210 246 367 396 其他流动负债 9181 8795 12453 10528 归属母公司净利润 2954 3271 4874 5257 非流动负债 7455 6955 6955 6955 EBITDA 6225 6922 9061 9672 长期借款 5066 4566 4566 4566 EPS（元） 1.79 1.97 2.93 3.16 其他非流动负债 2389 2389 2389 2389 负债合计 24888 24105 28810 26915 主要财务比率 少数股东权益 1525 1771 2138 2534 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1661 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 5300 5300 5300 5300 营业收入 21.6% 14.2% 11.9% 8.9% 留存收益 10864 13390 18264 23521 营业利润 55.2% 8.8% 49.0% 7.9% 归属母公司股东权 17825 20354 25228 30485 归属于母公司净利 80.5% 10.7% 49.0% 7.9% 负债和股东权益 44238 46231 56176 59934 获利能力毛利率（%） 9.3% 8.8% 9.8% 9.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.8% 2.7% 3.6% 3.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.6% 16.1% 19.3% 17.2% 经营活动现金流 6818 6380 8069 7541 ROIC（%） 11.8% 12.3% 14.8% 13.7% 净利润 3164 3517 5241 5653 偿债能力 折旧摊销 1938 2084 2300 2516 资产负债率（%） 56.3% 52.1% 51.3% 44.9% 财务费用 575 455 440 440 净负债比率（%） 128.6% 108.9% 105.3% 81.5% 投资损失 -267 -120 -134 -146 流动比率 1.22 1.29 1.42 1.71 营运资金变动 1158 344 122 -1023 速动比率 0.36 0.42 0.59 0.82 其他经营现金流 2255 3273 5219 6775 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3110 -3096 -3084 总资产周转率 2.62 2.64 2.61 2.51 资本支出 -4980 -3220 -3220 -3220 应收账款周转率 64.53 64.53 64.53 64.53 长期投资 -671 -10 -10 -10 应付账款周转率 20.23 20.23 20.23 20.23 其他投资现金流 206 120 134 146 每股指标（元） 筹资活动现金流 -930 -1697 -440 -440 每股收益 1.79 1.97 2.93 3.16 短期借款 -872 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.10 3.83 4.85 4.53 长期借款 655 -500 0 0 每股净资产 10.73 12.23 15.16 18.32 普通股增加 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 172 0 0 0 P/E 34.49 21.47 14.41 13.36 其他筹资现金流 -886 -1199 -440 -440 P/B 5.75 3.45 2.78 2.30 现金净增加额 441 1572 4532 4016 EV/EBITDA 17.85 11.08 7.97 7.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的