核心观点与关键数据
业绩表现：顺丰同城2025年上半年收入102亿元，同比增长49%，超出预期；同城/最后一公里配送业务分别增长43%/57%。毛利率6.7%，同比基本持平；调整后净利润同比增长139%至1.6亿元，对应净利率1.6%，同比提升约0.6个百分点。
业绩亮点：
- 同城业务：服务单量同比增长50%以上，商家/个人端收入分别增长55%/13%。商家端增长得益于餐饮和即时零售市场快速增长下深化KA客户合作，茶饮收入同比增长105%，非餐场景收入同比增长35%。C端持续拓宽业务场景，新产品“独享专送”收入同比翻3倍。
- 最后一公里配送：收入强劲增长得益于加深末端网络融通，对顺丰速运单量渗透率进一步提升。
盈利预测：
- 2025-2027年收入预测分别为220亿-304亿元，同比增速40%/20%/15%。
- 2025-2027年利润预测分别为3.4亿-7.6亿元，Non-IFRS净利润率分别1.5%/2%/2.6%。
研究结论：
- 顺丰同城仍是外卖补贴战的受益方之一，未来补贴回归理性时业务空间仍大。
- 长期来看，与顺丰的业务协同持续加深，无人车配送规模化落地持续降低成本。
- 维持买入评级，估值滚动至2026年，对应0.5倍市销率，上调目标价至15.4港元。
财务数据预测
| 年份 | 收入（亿元） | 同比增速 | 毛利润（亿元） | 毛利率 | 经调整净利润（亿元） | 经调整净利率 |
|------------|-------------|----------|----------------|--------|----------------------|--------------|
| 2025E | 220 | 40.0% | 14.46 | 6.6% | 3.41 | 1.5% |
| 2026E | 263.92 | 22.9% | 17.73 | 7.1% | 6.09 | 2.3% |
| 2027E | 303.95 | 17.1% | 20.82 | 7.5% | 7.66 | 2.6% |
估值与目标价
- 目标价15.4港元，潜在涨幅12.6%。
- 个股评级：买入。
分析员与评级定义
- 分析员：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵。
- 个股评级定义：买入、中性、沽出、无评级。
- 行业评级定义：领先、同步、落后。
