东海原油聚酯周度策略：下游需求持续恢复，旺季恢复空间或仍受限

原油观点

• 短期震荡，逢高偏空：超预期的非农数据引发市场对后期需求的衰退预期，OPEC增产计划加剧年底过剩预期，油价持续走弱。现货小幅走弱，关注降息及9月后需求走弱情况，远端结构走弱，年底价格下行预期增强，需关注俄罗斯供油渠道制裁风险。
• 关键数据：美国原油出口阶段性下降，库存增加；炼厂进料水平旺季高位；炼化利润保持稳定；库存维持低位，累库风险未显现。

聚酯观点

• 下游开工恢复，终端订单仍需观察：下游开工恢复至91.3%，旺季需求有望继续恢复，但终端开机及订单恢复有限，后期开工恢复空间受限。惠州装置恢复将提升供应，但空间受低加工费制约。
• PTA：基差走弱至-75左右，原油承压，上方空间不看高。
• 乙二醇：港口库存小幅去化至44万吨，裕龙装置将投产导致供应压力回归，下游开工受终端订单制约，上方空间有限，后期进口将回归正常水平，维持震荡概率大。
• 关键数据：PTA库存回升，乙二醇库存稳定；织机开工率69%，终端订单总体偏弱；下游库存季节性去化；下游利润仍偏低。

策略与风险

• 策略：长期偏空，短期波动，区间逢低多。
• 风险：以伊冲突扩大化、俄罗斯制裁落定、关税谈判反复、供应影响、增产超预期、加拿大贸易流变动、地缘冲突导致供应风险。

结论

原油短期震荡偏空，聚酯下游开工恢复但订单恢复有限，PTA和乙二醇上方空间受限，整体维持震荡或下行趋势。