东海原油聚酯周度策略：海外旺季需求转进，国内化工利润制约

海外旺季需求转进，国内化工利润制约 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-6-24 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 海外成品开始去库，现货贴水也有所转强，但去库更多是进口减量导致，且炼厂利润低下仍然限制去库传导。短期欧洲柴油有所转强，美国汽油贴水也趋于平缓，旺季需求走高较为确定，但幅度或仍较为有限。油价前期预期计价已经较满，继续上行需要看到更多需求利多。 下游库存再度出现累积，需求小幅下行，基差走弱，叠加近期装置回归较多，以及老旧装置重新开工，头部工厂库存出现较大累库，PTA短期发驱动较弱，跟随原油进行200点左右窄幅震荡。港口库存去化继续停滞，下游库存重新累积，乙二醇重回低波态势。但工厂库存已到极低位置，后续下游需求回升将较大概率带动港口库存大幅去库，乙二醇01及以后合约的多配价值仍然较高，4500左右即可入场。 策略 空单部分持有 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：需求部分转进，过剩预期有所消除 02 聚酯：需求小幅下行，累库预期持续 随着OPEC将会随着需求调 整供应的表态， 整体市场结构出现了明显的走强，其中Brent即期价 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 WTI3月月差 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 Brent即期价差 差甚至恢复到 了4-5月的高位，但目前的需求状态也并未如结构反映的那么高，短期确有超买可能。 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 Brent3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 Oman3月月差 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 上周的数据去库实现原油和成品油双去化，但值得注意的是，去化仍有进口大量减少的带动，并且近期炼厂进料也有下行，真正需求带动的库存去化仍然有限，这也是市场在数据发布后表现一般的原因。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料欧洲柴油裂解 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 上周的成品库存去化带动下，汽油裂解略有抬升，但相比往年的高裂解仍有不少距离，后续需要看到持续的裂解利润的回升，才能带动炼厂进料的上行，实现库存去化的旺季持续。 60 50 40 30 20 10 0 -10 202420232022202120202019 45 35 25 15 5 -5 -15 20242023202220212020 8910111212345 2024 2021 2023 2020 2022 2019 美国汽油裂解欧洲柴油裂解 100 20242023202220212020 100 5050 0 789101112123456 0 91011121234567 整体炼厂利润情况仍然一般，和盘面近期的回升形成了较为鲜明的对比，说明虽然目前成品油有一定去库，但炼厂持续扩大进料的驱动较低，前期的去库并不完全是需求拉升的结果，后期成品油原油双去化可能会受到利润的制约。 60.00 40.00 20.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 从库存情况来看，仍然不容过于乐观。虽然已经进入需求旺季，但是目前成品油库存仍然去化程度较低，导致需求的现实验证仍处于偏低水平。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 国营炼厂开工率 亚太需求表现仍然极低，近期国内炼厂开工率继续保持低位，汽柴油均有累库，并且进口油轮数量也匹配，总体表现低迷。印度需求略有回升，但幅度仍不足以支撑亚太市场整体回暖。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 125.00 115.00 105.0095.0085.0075.0065.00 驶向中国油轮数量 60.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 地炼开工率 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020/92021/62022/32022/122023/92024/6 WTI持仓Brent持仓 在Brent历史性的多头回撤之后，近期多头已经连续3周回补，总体资金支撑力量在不断上行，后续操作空间仍然存在，成品油持仓则相对稳定。 1000000 500000 0 净持仓多头空头 1000000 500000 2015/6 2016/6 2017/6 2018/6 2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 0 800000 300000 (200000) 500000 净持仓 多头 空头 0 美国汽油持仓美国柴油持仓 150000 100000 50000 0 净多多头空头 146000 96000 46000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (4000) 100000 50000 0 净多多头空头 60000 10000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (40000) 01原油：需求部分转进，过剩预期有所消除 02 聚酯：需求小幅下行，累库预期持续 随着前期海外汽油需求预期保持低位，芳烃整体预期转弱，带动包括PX，纯苯在内的芳烃走低。另外PX近期装置回归，本身趋于短期小幅过剩，PX对石脑油价差缩小至不到350的低位，成本支撑也有限。 1500 1000 500 PTA基差情况 202420232022202120202019 0 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 在下游订单走弱之后，整体的采购节奏放缓，尤其对PTA来说，基差明显走弱，虽然港口的库存仍然偏低，但是近期头部工厂的库存快速累积，对PTA造成较大压力，加工差也持续保持不到200的低位。 乙二醇利润相对稳定，三宁技改后仍将保持产量，总体出清节奏偏慢，短期利润维持偏低位置。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 PTA多套装置回归，叠加近期汉邦，蓬威复产，总体供应明显增加，6月总体成累库态势，且短期没有太多的下行可能。 乙二醇近期开工回升明显，主要是前期装置检修回归，6月基本呈供需平衡情况，在下游开工总体有一定好转的情况下，去库并不明显。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 淡季时段，叠加出口略有走弱，终端出口出现小幅下行，加弹和织机开工均下降了1%以上，采购节奏也有所放缓，下游库存再度累积，原料基差走弱，需求弱势节奏下聚酯类盘面上行空间或有限。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工略有回升，但幅度极有限