东海原油聚酯周度策略：海外旺季需求不及预期，国内波动系于原料

海外旺季需求不及预期，国内波动系于原料 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-7-1 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 结构和即期价差出现大幅走强，短期价格或有小幅上突可能。但从基本面来看并没有符合此强度的支撑，海外炼厂利润仍在触底企稳过程中，汽油裂解回升幅度也有限，油价近期更多依靠风险偏好情绪抬升，已经与当下基本面形成较大劈叉，警惕价格走高后的大幅回调多。 下游减产未达成实质性协议，开工率仍然保持偏高位置，下游库存近期有小幅累积，但利润在挺价下仍然保持中性偏高水平，终端开工亦仅受有限影响，整体备货节奏仍然合适。7月大概率维持紧平衡，PTA或继续在中枢上沿震荡，趋势性方向仍然跟随上游原料。近期开工总体有所提高，导致显性库存去化仍然偏缓慢。但港口发货仍然较好，工厂库存也处于低位，长期看多远期合约不变。后期秋冬季纺服备货将起，09合约或有一定价格上行，但幅度受制于时间将有限。 策略 空单部分持有 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：旺季需求或不及预期，盘面强势或致超买 02 聚酯：减产情况不及预期，关注终端变化情况 目前结构保持前期强势，同时Brent即期价差已经到了1.4美金的极度强势位置，可能已经有了 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 WTI3月月差 1.70 1.20 0.70 0.20 -0.30 Brent即期价差 超买风险。 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 Brent3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 Oman3月月差 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 22/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 在上上周进口大幅下跌导致数据去化之后，上周原油和成品油库存双累库。值得注意的是和去年一样，美国炼厂进料在当下时段呈现减少态势，这并不符合旺季时段的开工备货节奏。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 进入到旺季之后，本周美国汽油裂解结束走弱，保持企稳状态，但幅度仍然有限，另外欧洲由于Pernis炼厂出现事故，柴油继续走强，裂解也出现小幅企稳，后续走强程度仍需观察。 60 50 40 30 20 10 0 -10 202420232022202120202019 45 35 25 15 5 -5 -15 20242023202220212020 8910111212345 2024 2021 2023 2020 2022 2019 美国汽油裂解欧洲柴油裂解 100 20242023202220212020 100 5050 0 789101112123456 0 91011121234567 炼厂利润总体仍然处在低位，恢复有限，尤其是欧洲炼厂，虽然柴油有所转强，但Brent近期的强势明显已经影响利润，导致大幅走低，后续或有回调风险。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 从库存情况来看，汽油累库幅度仍然快于往年，原油去库也基本停滞，今年旺季需求可能有不及预期的风险。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 国营炼厂开工率 亚太需求仍然偏低迷，中国炼厂开工仍然处在低位，对中国的油轮运费也在下降，油轮数量也在下行，整体需求恢复仍然需要时间，炼厂进料偏低导致成品油库存处在低位，但更多是供需两弱的态势。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 125.00 115.00 105.0095.0085.0075.0065.00 驶向中国油轮数量 60.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 地炼开工率 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020/92021/62022/32022/122023/92024/6 WTI持仓Brent持仓 在Brent历史性的多头回撤之后，近期多头已经连续3周回补，且目前持仓仍未恢复到4至5月的高位，后续资金操作空间仍存，这是目前来看为数不多的利多消息。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 1000000 800000 600000 400000 200000 2015/6 2016/6 2017/6 2018/6 2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 0 800000 600000 400000 200000 0 600000 净持仓 多头 空头 400000 200000 0 美国汽油持仓美国柴油持仓 Brent持仓多头持续回补 150000 100000 50000 0 净多多头空头 146000 96000 46000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (4000) 100000 50000 0 净多多头空头 60000 10000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (40000) 01原油：旺季需求或不及预期，盘面强势或致超买 02 聚酯：减产情况不及预期，关注终端变化情况 芳烃整体继续保持弱势，PXN目前继续在340美金左右，原料驱动目前有限，PTA自身供应有所回升。 1500 1000 500 PTA基差情况 202420232022202120202019 0 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 下游减产程度有限，PTA备货节奏也有所放缓，虽然基差仍然保 持，但加工差仍然在低位。 乙二醇利润相对稳定，三宁技改后仍将保持产量，总体出清节奏偏慢。但近期煤价变动下总体利润继续上行，或对煤制装置有短期开工刺激。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 7月多套装置恢复后，PTA总体去库态势或有所缓和，更多呈供需两弱的平衡状态。 乙二醇近期开工回升明显，主要是前期装置检修回归，7月若下 游仍能保持高开工，或许库存仍有小幅度去化。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 淡季时段，叠加出口略有走弱，终端出口出现小幅下行，加弹和织机开工均下降了1%以上，采购节奏也有所放缓，下游库存再度累积，原料基差走弱，需求弱势节奏下聚酯类盘面上行空间或有限。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游减产实际成果有限，整体开工仍然偏高，除了近期受到库存压力较大的瓶片外，整体开工均处在小幅回升。 100 90 80 70 60 50 40 2019202020212022202320