东海原油聚酯周度策略：油价短期震荡，下游恢复存良好预期

油价短期震荡，下游恢复存良好预期 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2025-1-27 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期偏强 短期偏强震荡 逻辑 特朗普对华及欧洲施加关税威胁下，市场对后续需求再现担忧，油价下行。制裁和关税影响齐下，目前均无明确措施出台，需等待政策落定。短期制裁影响相对较大若伊朗及俄供应被扼制，价格仍将出现短期上行脉冲，相比之下关税影响更偏长期，价格预期宽幅震荡 节前下游开工大幅下降，基本已至同期最低点80%，后期预计小幅恢复，1-2月平均开工或能维持82%。PX成本价下降，支撑走弱，但头部装置检修计划增加，PTA供应短期稳定，累库预期不变但有所减弱，价格中枢跟随原油中枢震荡，后期价格维持震荡格局。短期下游开工下行，港口显性库存增加。但美国装置受天然气供应影响，开工下行，后期进口或受微量影响。短期港口发货情况良好，基差维持升水不变，下游开工已至最低点，后期将逐渐回升，叠加下游投产仍在持续，乙二醇维持逢低多不变。 策略 宽幅震荡，暂时观望 PTA区间操作，乙二醇逢低做多 风险 制裁影响供应体现，后续减产执行度较低，加拿大贸易六变动，地缘冲突导致供应出现风险，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅波动，下游开工出现超预期走低迹象 01原油：制裁、关税共同计价，短期油价宽幅震荡 02 聚酯：下游开工季节性下行，市场等待节后恢复进度 由于特朗普对多地区加征关税，导致市场担忧全球贸易成本上升，需求下行，本周价格大幅下 降，结构也大幅 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 Brent即期价差 走低，但和前期 相比仍在偏高位 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01 -0.30 18/1220/1222/1224/12 置。 Brent3月月差 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Oman3月月差 -1.00 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01 23/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11 数据来源：彭博，东海期货研究所 2025 20245年平均 美国原油出口美国进口量 6000 202520245年平均 9000 近期由于寒潮及季节性因素影响，炼厂进料已经明显下行，但库存由于出口保持高位，近期仍然偏平稳，后期对加拿大及墨西哥加征关税，可能会产生北美贸易流的变化，市场仍然在观望政策落地中。 4000 2000 0 18000 123456789101112 美国炼厂进料 7000 5000 2025 2024 5年平均 600000 500000 123456789101112 美国原油库存 202520245年平均 13000 123456789101112 400000 300000 1 23456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 虽然近期寒潮仍在尾段，取暖需求仍偏高，但是原油中枢上行并未给炼厂利润带来太多帮助，主要消费地裂解仍然在中性偏低位置。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2025202420235年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 虽然近期成品油尤其是取暖需求持续走高，但库存去化幅度仍然偏低，短期主要消费地原油库存维持稳定，柴油库存小幅走高。 主要消费地汽油库存情况 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均(18-22) 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310,000 270,000202020212022 2020202120222023202320242025 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 202420255年平均(18-22) 010203040506070809101112 220,000 170,000 120,000 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：制裁、关税共同计价，短期油价宽幅震荡 02 聚酯：下游开工季节性下行，市场等待节后恢复进度 由于近期市场担忧特朗普关税威胁需求水平，叠加寒潮影响从气温预测来看临近尾端，成品油强势有所收敛，对应调油逻辑淡化，PX价格回落至865美金，PXN价差收缩至190美金左右。 PTA总库存继续有所提升，工厂库存有所去化，但主港库存继续小幅抬升，总库存仍然保持累积趋势，但由于装置检修计划增加，累库预期程度有所减弱。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202520242023202220212020 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 202020212022202320242025 123456789101112 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 202020212022202320242025 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA利润本周继续保持平稳水平，保持在250-300之间，头部装置 也增加了检修计划，PTA开工总体预期有所下行。 乙二醇近期利润仍然优速哦走高，叠加近期煤价仍然处在偏低位置，煤制利润继续处在高位，煤制存量装置开工持续上行，并且有部分油制转产装置回产乙二醇。主港货基差近期保持在升水水平，库存基本保持平稳升。 1500 1000 500 0 -500 PTA加工差 202020212022202320242025 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 202020212022202320242025 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 20252024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 PTA近期逸盛公布检修计划，叠加部分老旧装置开工有所下行之后，后期的过剩累库预期程度有所减弱。 煤价近期总体回落，乙二醇煤制开工继续保持走高，距离正常水平仍有上升空间，国内供应仍处在产能出清及上下游配置的最后阶段。但短期美国装置或因天然气进料而开工有所下行，后期进口或受微幅影响。 100 90 80 70 60 50 40 202020212022202320242025 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 202020212022202320242025 100% 80% 60% 40% 202020212022202320242025 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 目前工厂基本已经停工房价，终端开工已经降低至接近0水平，下游开工同样受到影响。 100 80 60 40 202520242023202220212020 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 20252024202320222021 100 20252024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 聚酯开工率长丝开工率 100 202020212022202320242025 100 90 202020212022202320242025 目前下游开工继续走低至79.1%水平，但就今年1-2月最低水平或仍有82以上%，另外下游库存去化得力的情况下，后期开工也将会有明显支撑。 80 60 40 120 70 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 202020212022202320242025 80 70 60 50 40 30 100 80 60 1357911131517192123252729313335373941434547495153 瓶片开工率 202020212022202320242025 20 147101316192225283134374043464952 40 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 节前下游开工季节性走低，目前库存已经开始明显正常累积，但由于前期出口偏多，叠加年末开工仍然偏高， 绝对水平仍然处于 POY库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 DTY库存 20252024202320222021 50 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 往年偏低位置。FDY库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 20252024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1800 1300 800 300 -200 -700 010203040506070809101112 2020 2021 2022 2023 2024 2025 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 010203040506070809101112 POY利润DTY利润 虽然开工已经明显下行，但下游利润由于近期出口冲量明显，以及下游开工同比属于偏高水平，仍然在中性位置。 F