煤炭企业成本构成
煤炭企业成本核算主要分为直接成本核算法、制造成本核算法以及完全成本核算法三种。其中，完全成本法将所有成本构成（包括固定成本和变动成本）都计入产品成本，更能全面反映生产单一煤炭的实际成本，也符合会计准则要求。在完全成本法下，产品成本包括：直接材料、直接人工、变动制造费用、固定制造费用、管理费用、销售费用、财务费用和税金及附加。
国内上市煤企成本对比
本报告选取了27家主流煤炭上市公司作为样本，其中16家为动力煤企业，11家为焦煤企业，分别占全国动力煤和焦煤产量的36%和13%。通过对这些企业的成本进行对比分析，发现：
- 动力煤企业成本：2024年吨煤销售成本在89~391元/吨之间，吨煤完全成本在122~502元/吨之间，吨煤现金成本在114~450元/吨之间。其中，电投能源、昊华能源、伊泰煤炭的吨煤销售成本最低，而郑州煤电、兰花科创、新集能源的吨煤销售成本最高。
- 焦煤企业成本：2024年吨煤销售成本在301~885元/吨之间，吨煤现金成本在365~944元/吨之间，吨煤完全成本在396~973元/吨之间。其中，永泰能源、潞安环能、山西焦煤的吨煤销售成本最低，而安源煤业、开滦股份、平煤股份的吨煤销售成本最高。
2024年国内上市煤企成本趋势
- 动力煤企业：2024年样本公司吨煤加权销售成本为279元/吨，较2023年提升4元/吨；吨煤加权现金流成本为307元/吨，较2023年提升2元/吨；吨煤加权完全成本为342元/吨，较2023年提升2元/吨。其中，中国秦发、中煤能源、兖矿能源的吨煤销售成本同比降低，广汇能源、兰花科创、华阳股份的吨煤销售成本同比提升。
- 焦煤企业：2024年样本公司吨煤加权销售成本为530元/吨，较2023年提升19元/吨；吨煤加权现金流成本为582元/吨，较2023年提升22元/吨；吨煤加权完全成本为651元/吨，较2023年提升26元/吨。其中，永泰能源、淮北矿业、冀中能源的吨煤销售成本同比降低，盘江股份、安源煤业、平煤股份的吨煤销售成本同比提升。
2019~2024年国内上市煤企成本趋势
- 动力煤企业：吨煤销售加权平均成本由192元/吨上升至279元/吨；吨煤现金加权平均成本由220元/吨上升至307元/吨；吨煤完全加权平均成本由247元/吨上升至342元/吨。
- 焦煤企业：吨煤销售加权平均成本由436元/吨上升至530元/吨；吨煤现金加权平均成本由486元/吨上升至582元/吨；吨煤完全加权平均成本由535元/吨上升至651元/吨。
投资策略
- 推荐：潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。
- 重点关注：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）。
- 重点推荐：中国秦发。
- 绩优股：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源。
- 弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注昊华能源。
- 其他：前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业。
风险提示
- 在建矿井投产进度超预期。
- 下游需求不及预期。
- 新建矿井项目批复加速。
- 数据测算过程存在误差的风险。
