信创产业链全解析，把握长逻辑“三击”

信创领涨，计算机板块“三击”逻辑持续演绎。本周计算机板块上涨2.22%，跑赢沪深300指数4.81pct，涨幅居前。10月16日中国共产党第二十次全国代表大会召开，本次二十大报告反复强调科技、国产化、大安全的重要性，同时今年9月国家发布财政贴息贷款的系列政策，助力教育新基建，在一系列的催化与刺激下本周自主可控情绪明显发酵。同时，计算机板块自身相对较短的产业链所带来的国产化确定性、更明确的疫情后周期业绩边际改善趋势也进一步推动其成为当前资本市场的优先配置方向。我们认为，计算机行情的持续演绎并非来自单点政策的短期催化，而是我们8月7日报告《迎接业绩、估值和情绪的三击》报告中反复提到的“三击”。当前计算机行业的估值、机构持仓占比均位于近五年的底部，“三击”加速号角已经吹响，建议加配计算机行业，把握“三击”行情的中期演绎。 国产软硬件体系初建，政策推动千亿蓝海市场。从底层芯片、整机等基础硬件，到操作系统、ERP等基础/应用软件，国产化软硬件生态已初步建立。底层产品性能以及上层应用的适配亦在不断发展中。纵观全球IT发展历程，Wintel（Windows+Intel）、AA（Android+Arm）等底层软硬件形成联盟，并搭配各类上层应用软件，以全球商业与消费市场为土壤，逐步发展壮大。我们认为，在政策驱动下党政与央国企成为国产软硬件生态首批客户，凭借国内庞大的国有化下游市场，国产软硬件厂商短期有加速成长土壤，长期通过技术迭代前景广阔。 投资建议：建议关注信创产业链各环节具有国内领先优势的标的，如CPU：海光信息、龙芯中科；PC&服务器：中科曙光、中国长城、浪潮信息；操作系统：中国软件（参股麒麟软件）；数据库：中国软件（参股达梦数据）、太极股份（控股人大金仓）；中间件：东方通；办公软件：金山办公、st泛微、福昕软件；打印机：纳思达等。 风险提示：政策不及预期风险；经济下行风险；新冠疫情扰动风险。 1.信创领涨，计算机“三击”逻辑持续演绎 1.1.行情回顾：信创领涨，计算机“三击” 信创板块发力，计算机本周涨幅居前。本周上证综指下跌1.08%，科创50上涨1.37%，中证1000上涨0.40%，上证50下跌3.77%，计算机板块本周上涨2.22%，在申万一级行业涨跌幅排名中排第6位，涨幅居前，信创板块领涨，主要受到中美科技博弈、二十大报告引发自主可控情绪发酵以及高校采购相关贴息政策加持等影响。计算机板块年初至今下跌28.87%，跑输沪深300指数4.63pct，在行业涨跌幅中排第28位。 图表1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%） 图表2.本周各行业涨跌幅统计（2022.10.17-2022.10.21，单位：%） 图表3.年初至今各行业涨跌幅统计（%） “二十大”报告反复强调科技、国产化、大安全的重要性，叠加教育贴息组合拳刺激，信创催化将具有长期持续性。本次二十大报告反复强调科技、国产化、大安全的重要性，同时今年9月国家发布财政贴息贷款的系列政策，助力教育新基建，在一系列的催化与刺激下本周自主可控情绪明显发酵。同时，近期中美科技博弈边际加剧，全球经济的不景气或继续强化地缘政治紧张局面，科技自主可控的紧迫性进一波强化，未来或将持续看到相关长周期政策的扶持，叠加疫情的边际复苏和宏观政策的托底，计算机行业中的信创板块、与政府信息化密切相关的企业将率先受益。此外，计算机板块自身相对较短的产业链所带来的国产化确定性、更明确的疫情后周期业绩边际改善趋势也进一步推动其成为当前资本市场的优先配置方向。 图表4.2022年9月国家发布财政贴息贷款政策，助力教育新基建 1.2.后市展望：国产化硬科技是时代主线，把握计算机“三击”行情 情绪发酵、政策发力、宏观托底，把握计算机“三击”。计算机行情的持续演绎并非来自单点政策的短期催化，而是我们8月7日报告《迎接业绩、估值和情绪的三击》报告中反复提到的“三击”。当前计算机行业的估值、机构持仓占比均位于近五年的底部，“三击”加速号角已经吹响，建议加配计算机行业，把握“三击”行情的中期演绎。 图表5.计算机行业（申万）PE估值（2018.01-2022.10） 图表6.计算机行业机构持仓数据（2019Q4-2022Q2） 2.信创产业链全解析，国产中坚成长可期 2.1.国产软硬件体系初建，政策打开千亿蓝海市场 我国已基本形成国产化的软硬件产业生态。从底层芯片、整机等基础硬件，到操作系统、ERP等基础/应用软件，国产化软硬件生态已初步建立。底层产品性能以及上层应用的适配亦在不断发展中 。 纵观全球IT发展历程 ，Wintel（Windows+Intel）、AA（Android+Arm）等底层软硬件形成联盟，并搭配各类上层应用软件，以全球商业与消费市场为土壤，逐步发展壮大。我们认为，在政策驱动下党政与央国企成为国产软硬件生态首批客户，凭借国内庞大的国有化下游市场，国产软硬件厂商短期有加速成长的土壤，长期通过技术迭代前景广阔。 图表7.信创产业链 国产化大势所趋，信创分梯队稳步发展。针对信创产业，国家2013年提出了“2+8+n”体系，包括党政和金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业，并将信创全面应用到消费市场，党政信创启动最早，金融信创推进最快，后续有望向全领域纵深推进。 图表8.信创产业“2+8+n”体系 国产替代，星辰大海。根据我们测算，我国信创底层软硬件市场空间广阔。PC/服务器/打印机等硬件设备保有期在3-5年，替代完成后每年仍有更新换代需求，其配套的CPU、各类基础软件每年亦能获得持续收入，而金山办公等标准化应用软件的收费模式均已转化为SaaS模式。同时，以金山WPS、海光CPU等为代表的国产产品价格明显低于海外厂商，长期有望通过技术迭代不断提升单价。 图表9.信创基础软硬件与整机设备市场空间测算 2.2.信创产业链全解析 2.2.1.CPU：X86生态优势显著，国产Arm厂商性能迭代势头强劲 X86仍为主流架构。根据IDC数据，2020年，全球服务器销售额中90.8%使用X86架构。国外主流CPU厂商主要有Intel、AMD，均基于X86架构，而国内CPU厂商则选择了不同的几条技术路线。 海光和兆芯：基于X86，生态成熟，应用迁移转换成本低； 鲲鹏和飞腾：基于ARM，已经与众多软硬件厂商完成了大量的适配工作； 龙芯：基于LoongArch（脱胎于MIPS），主要产品与服务涵盖CPU及配套芯片产品； 申威：基于SW_64（脱胎于Alpha），主要应用于服务器、PC等设备。 图表10.全球服务器销售额X86与非X86占比（2016-2020） 国产CPU性能持续追赶。国产厂商加速追赶Intel、AMD，海光信息继承Zen1架构，在稳定性、适配能力方面（超线程能力、PCIe通道数）在国内具有优势，2022年6月发布的海光3号系列已将内存频率提升至3200MHz；海思与飞腾凭借ARM生态发展势头，运算速度（核心数、主频、内存频率）位于国产厂商第一梯队；而龙芯中科基于MIPS开发完全自主的芯片架构，自主可控程度较高。 图表11.国内外CPU参数比较 2.2.2.操作系统：Linux生态助力突围，国产厂商双足鼎立 Linux生态助力国产OS突破。Windows作为桌面操作系统全球巨头，市占率超过80%，而MacOS通过绑定苹果电脑使得市占率约8.9%，Linux及其他份额超过6%，但是服务器操作系统市场中Windows份额仅为32%，剩下近70%的市场由各类Linux发行版占据。我们认为，我国国产操作系统基本以Linux为基础进行二次版本开发，Linux作为全球开源的操作系统生态，各发行版厂商处于相对平等起跑线，国产操作系统有望凭借生态力量逐步实现对Windows以及其他海外Linux操作系统厂商的替代。 图表12.全球桌面操作系统份额（2020年4月） 图表13.全球服务器操作系统份额（2018） 双足鼎立格局逐步形成，麒麟软件受益中国电子信创体系。我国国产操作系统品牌繁多，据公开披露数据，麒麟软件与统信软件营收规模较大，其中2021年麒麟软件在收入规模、收入增速、盈利能力方面相比统信优势显著。我们认为，麒麟软件作为中国电子旗下的国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成全产业链的生态助力，在党政、央国企国产替代进程中享有明显的资源优势。 图表14.国产操作系统厂商收入、净利润及收入增速（2021） 图表15.中国电子信创体系 2.2.3.数据库：国产数据库群雄逐鹿，达梦数据等国产厂商有望深度受益 国产数据库群雄逐鹿。根据墨天轮统计，截止2022年5月，我国已有超过200家数据库厂商，共发布259款数据库产品。目前相关竞争者可分为四类：传统型、科技巨头自研型、初创型、跨界型。我们认为，科技巨头产品主要用于自身业务，而党政、央国企数据具有较高安全等级，公有云部署方式或存在阻碍；初创型厂商相比传统厂商，在信创下游缺乏渠道和资源优势；而跨界型厂商原先为海外数据库产品的中国客户进行运维服务，可能缺乏产品化能力。因此，我们认为未来党政、央国企数据库国产化的受益者或主要为传统型厂商。 图表16.国产数据库相关厂商 行业格局逐步清晰，达梦数据深度受益中国电子信创生态。第三方机构墨天轮根据市场份额、专利数、专业评测等50个维度数据，每月对国产数据库每月进行综合打分。截止2022年10月最新数据，前十大厂商中，除初创公司平凯星辰的TiDB外，剩余6家为科技巨头自研产品，3家为传统数据库厂商研发。从分数上看，第11位得分远远低于第10位。根据得分数据。财务数据上看，2021年达梦数据实现收入7.43亿元，同比增长65%，归母净利润4.44亿元，同比增长196%，业务规模与增长趋势与同类厂商相比优势显著。我们认为国产数据库厂商中，平凯星辰、蚂蚁金服、达梦数据、华为处于第一梯队，而阿里巴巴、人大金仓紧随其后。而达梦数据亦属于中国电子信创生态，有望充分受益央国企国产化进程。 图表17.国产数据库厂商排行榜(2022年10月) 图表18.国产数据库厂商收入和净利润数据（2021年） 2.2.4.中间件：东方通相对优势明显 东方通相对优势明显。中间件介于操作系统与上层应用之间，需要根据应用需求开发相应的模块以调配IT资源，所以中间件业务具有定制化成分，相关厂商收入结构中均有较大比例的技术服务收入。东方通自2016年起，将业务向公共安全、工控等领域拓展，实现业绩快速增长，已与国内竞争对手持续拉开差距。 图表19.主要国产中间件厂商收入（亿元）（2018-2022H1） 图表20.主要国产中间件厂商归母净利润（亿元）（2018-2022H1） 2.2.5.办公软件：龙头厂商逐步实现产业链全面布局 办公软件市场细分领域繁多，参与者众。企业办公流程中，各环节需求繁杂，细分领域较多。市场参与者主要传统办公软件平台厂商、互联网巨头跨界以及针对特定环节的产品型企业。其中钉钉、企业微信等巨头跨界产品着重于把握办公人群流量入口，对于特定环节功能一般采用与专业供应商合作方式，市场实际主体仍为专注于办公软件的平台型和产品型厂商。 图表21.中国数字办公产业图谱 金山办公以文档技术为基，向全产业链布局。2018年-2022年上半年，相比传统平台型OA企业，金山办公依托前期深度打磨的文档技术壁垒和产品标准化放量实现收入快速增长，同时也展现了强劲的盈利能力，2022H1归母净利润达到5.2亿元。2022年金山办公发布了数字办公企业版，开放文档二次开发接口，联合生态力量向办公软件全产业链布局。 图表22.主要国产办公软件厂商收入（亿元）（2018-2022H1） 图表23.主要国产办公软件厂商归母净利润（亿元）（2018-2022H1） 2.2.6.打印机：国产替代空间广阔，纳思达稀缺性明显 中国打印机市场仍主要被美国、日本厂商占据。根据赛迪顾问，2020年惠普占据我国46.2%的激光打印机市场，而日本厂商兄弟、佳能、京瓷合计份