煤炭开采：上市煤企全解析-成本

核心观点与数据

• 成本构成：吨煤销售成本约占吨煤完全成本的70%-90%，期间费用占10%-30%。
• 动力煤成本对比：以16家动力煤上市公司为样本，2023年吨煤销售成本89-388元/吨，吨煤现金成本112-449元/吨，吨煤完全成本120-498元/吨。成本最低前三为电投能源、昊华能源、伊泰煤炭；成本最高前三为郑州煤电、中国秦发、兖矿能源。
• 焦煤成本对比：以11家焦煤上市公司为样本，2023年吨煤销售成本348-880元/吨，吨煤现金成本396-957元/吨，吨煤完全成本456-996元/吨。成本最低前三为潞安环能、永泰能源、山西焦煤；成本最高前三为开滦股份、安源煤业、上海能源。焦煤成本普遍高于动力煤。
• 千亿龙头煤企成本：陕西煤业、中煤能源、中国神华、兖矿能源等公司成本整体呈上升趋势。
• 山西煤企成本：晋控煤业成本稳中有降，华阳股份成本稳中有降，山西焦煤、山煤国际、潞安环能、中国秦发、永泰能源、兰花科创成本整体呈上升趋势。
• 内蒙煤企成本：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源成本整体呈上升趋势。
• 安徽煤企成本：新集能源成本整体呈上升趋势，淮北矿业、恒源煤电成本整体呈上升趋势。
• 河南煤企成本：平煤股份、郑州煤电成本整体呈上升趋势。
• 河北煤企成本：冀中能源、开滦股份成本整体呈上升趋势。
• 甘肃煤企成本：甘肃能化成本整体呈上升趋势。
• 贵州煤企成本：盘江股份成本整体呈上升趋势。
• 新疆煤企成本：广汇能源成本整体呈上升趋势。
• 江西煤企成本：安源煤业成本整体呈上升趋势。
• 江苏煤企成本：上海能源成本整体呈上升趋势。

投资策略

• 强调我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑。
• 本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性。
• 重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。
• 重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
• 启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期。
• 下游需求不及预期。
• 新建矿井项目批复加速。