半年报点评：25H1业绩符合预期，移动化与AI化双轮驱动

核心观点与业绩表现

2025年上半年，万兴科技业绩符合市场预期，实现营业收入7.6亿元，同比增长7.77%，但净利润为-0.53亿元，同比下降315.63%。单季度来看，Q2营业收入3.8亿元，同比增长9.53%，净利润为-0.2亿元，同比下降1625.2%。视频创意类业务仍是主要增长驱动力，实现收入5.12亿元，同比增长11.15%，占收入比例为67.43%。

业务发展与战略布局

1. 营销投入与品牌建设：公司投入大量资源提升品牌力，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升9.09、2.19、1.07个百分点。
2. 产品矩阵化发展：公司持续推动产品移动化，并加强AI功能迭代，视频创意产品万兴喵影/Filmora发布52个迭代版本，推出20余项创新功能；绘图创意产品万兴脑图/EdrawMind升级AI生成PPT功能；文档创意产品万兴PDF/PDFelement移动端收入同比增长超过25%。
3. “双模驱动”战略：公司采取“双模驱动”战略，引入OpenAI、谷歌等外部大模型，上半年AI服务器调用量超5亿次，AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍。

研究结论与评级

维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为16.44、19.18、22.94亿元，归母净利润分别为0.10、0.85、1.52亿元。短期来看，公司将在产品和技术端持续投入，但长期具备增长潜力。

风险提示

1. 视频Vlog潮流降温风险；
2. 产品推广依赖Google风险；
3. AIGC业务落地不及预期风险；
4. 海外市场拓展风险。