2022年年报点评：代理与自主产品双轮驱动，业绩符合我们预期

事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。 随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。 公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险