业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展

健康元（600380.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展 健康元发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入82.35亿元，同比下滑5.56%；归母净利润7.76亿元，同比下滑4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下滑2.54%。 单看2024Q2，公司实现营业收入38.95亿元，同比下滑6.39%；归母净利润3.37 元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润3.34亿元，同比下滑0.24%。观点：业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展 收入端因左沙丁胺醇集采执行略有下滑，Q2与Q1之间的差异我们认为是来自秋 冬呼吸道疾病高发导致的季节性因素。未来随着妥布霉素、舒利迭进院和学术推广的推进，有望逐季向好。利润端，费用端控制合理，归母净利润同比下滑幅度小于收入同比降幅。 丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%；为公司贡献归母净利润约5.79亿元； 丽珠单抗对公司归母净利润影响约-1.15亿元； 买入（维持） 股票信息 行业化学制药 前次评级买入 08月23日收盘价（元）10.01 总市值（百万元）18,760.61 总股本（百万股）1,874.19 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股12.02 股价走势 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.16亿元，同比下降健康元沪深300 3.55%；实现归母净利润3.22亿元，同比下降约27.61%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降约27.21%。 处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降约19.49%，其中呼吸领域实现销售收入6.02亿元，同比下降约25.50%，抗感染领域实现销售收入1.27亿元，同比增长约24.54%； 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降约4.44%。 保健食品及OTC板块实现营业收入3.30亿元，同比增长约63.74%。财务指标方面，2024H1公司销售费用20.97亿元同比-12.61%，销售费用率25.46%同比-2.05pp；管理费用4.45亿元同比+2.34%，管理费用率5.40%同比 +0.42pp；研发费用7.15亿元同比-6.59%，研发费用率8.68%同比-0.10pp。经营性现金流量净额17.37亿元，同比提升38.19%。 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 研发持续推进，“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动。创新药方面，抗流感新药 TG-1000胶囊完成III期临床试验，达到临床预设主要终点，已于2024年8月申 报生产；镇痛新药FZ008-145是高选择性的Nav1.8抑制剂，已顺利开展I期临床研究；治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A、治疗哮喘口服新药N91115均已进入I期临床研究。高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液国内首仿上市，美洛昔康纳米晶已开展III期临床。公司将继续加快研发创新战略布局，优化研发管线。 重点推进BD工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入创新产品，关注市场潜 力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期项目。已从荃信生物引入TSLP靶点 抗体药物QX008N注射剂，从博安生物引入IL-4Rα长效抗体药物BA2101注射剂以及从德国拜耳引入治疗COPD的口服小分子化学药。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持 续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。根据公司经营现 状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.14亿元、 16.83亿元、19.12亿元，增长分别为4.9%、11.2%、13.6%，对应PE分别为 12x，11x，10x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,143 16,646 16,846 18,671 21,023 增长率yoy（%） 7.8 -2.9 1.2 10.8 12.6 归母净利润（百万元） 1,503 1,443 1,514 1,683 1,912 增长率yoy（%） 13.1 -4.0 4.9 11.2 13.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.77 0.81 0.90 1.02 净资产收益率（%） 13.1 12.6 12.1 11.7 11.9 P/E（倍） 12.5 13.0 12.4 11.1 9.8 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：收入利润符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速》2024-04-26 2、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，大单品妥布霉素有望放量》2024-04-02 3、《健康元（600380.SH）：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23178 23875 25666 29765 32225 营业收入 17143 16646 16846 18671 21023 现金 14808 15692 17265 19908 21666 营业成本 6252 6298 5896 6535 7358 应收票据及应收账款 5064 4634 5180 5697 6551 营业税金及附加 200 203 200 220 250 其他应收款 53 46 54 57 68 营业费用 4951 4434 4717 5358 5992 预付账款 364 280 372 351 463 管理费用 992 930 1011 1120 1261 存货 2562 2656 2229 3185 2911 研发费用 1742 1662 1685 1867 2102 其他流动资产 327 567 567 567 567 财务费用 -352 -405 -277 -362 -448 非流动资产 12558 12483 12088 12214 12408 资产减值损失 -143 -312 0 0 0 长期投资 1420 1411 1445 1485 1535 其他收益 290 259 0 0 0 固定资产 5265 5664 5278 5369 5552 公允价值变动收益 -76 -25 -29 -38 -42 无形资产 1230 1167 1197 1223 1229 投资净收益 56 79 43 49 59 其他非流动资产 4642 4241 4168 4137 4092 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 35735 36358 37754 41979 44633 营业利润 3480 3507 3629 3942 4524 流动负债 9755 9861 9195 11017 10812 营业外收入 8 8 9 8 8 短期借款 2126 2076 2076 2076 2076 营业外支出 32 49 38 40 40 应付票据及应付账款 2580 2363 2264 2865 2910 利润总额 3456 3466 3599 3911 4493 其他流动负债 5049 5421 4854 6077 5826 所得税 562 615 523 587 713 非流动负债 3960 3858 3170 2558 1954 净利润 2894 2851 3077 3324 3779 长期借款 3231 3122 2434 1822 1218 少数股东损益 1392 1408 1563 1641 1867 其他非流动负债 729 736 736 736 736 归属母公司净利润 1503 1443 1514 1683 1912 负债合计 13715 13719 12365 13575 12766 EBITDA 4217 4425 4072 4363 4958 少数股东权益 8898 8884 10446 12087 13954 EPS（元） 0.80 0.77 0.81 0.90 1.02 股本 1929 1866 1874 1874 1874 资本公积 2344 1602 1602 1602 1602 主要财务比率 留存收益 9192 10301 12654 15218 18121 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13122 13756 14943 16317 17913 成长能力 负债和股东权益 35735 36358 37754 41979 44633 营业收入(%) 7.8 -2.9 1.2 10.8 12.6 营业利润(%) 16.7 0.8 3.5 8.6 14.8 归属于母公司净利润(%) 13.1 -4.0 4.9 11.2 13.6 获利能力毛利率(%) 63.5 62.2 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.8 8.7 9.0 9.0 9.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 12.6 12.1 11.7 11.9 经营活动现金流 3978 3929 2745 4131 3315 ROIC(%) 14.8 13.6 13.8 14.2 15.3 净利润 2894 2851 3077 3324 3779 偿债能力 折旧摊销 863 1099 749 814 913 资产负债率(%) 38.4 37.7 32.8 32.3 28.6 财务费用 -352 -405 -277 -362 -448 净负债比率(%) -40.4 -41.1 -45.9 -52.5 -54.2 投资损失 -56 -79 -43 -49 -59 流动比率 2.4 2.4 2.8 2.7 3.0 营运资金变动 -148 -488 -790 365 -914 速动比率 2.1 2.1 2.5 2.3 2.6 其他经营现金流 777 952 29 38 42 营运能力 投资活动现金流 -2252 -877 -340 -930 -1090 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1148 1130 -429 86 144 应收账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -145 283 -34 -40 -50 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -1250 536 -803 -884 -996 每股指标（元） 筹资活动现金流 566 -1927 -832 -557 -467 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.77 0.81 0.90 1.02 短期借款 -392 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 2.10 1.46 2.20 1.77 长期借款 2404 -10