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康诺亚-B（2162.HK）2025半年报点评：业绩符合预期，对外合作和商业化销售双轮驱动

2025-08-28 西南证券 EMJENNNY

事件与业绩：公司发布2025半年度报告，上半年收入达5亿元，司普奇拜单抗（CM310）收入1.7亿元，业绩符合预期。
司普奇拜单抗进展：CM310三项新适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）获国家药监局批准；青少年特应性皮炎III期临床进行长期安全性评估；儿童特应性皮炎III期临床正在进行患者入组；结节性痒疹III期临床完成患者入组，正在进行随访。
产品管线：双抗、ADC产品全线开花，CMG901（Claudin 18.2 ADC）二线及以上成人晚期/转移性胃腺癌适应症处III期临床；CM512（TSLP/IL-13）I期安全性和耐受性良好，处II期临床；CM518D1（CDH17 ADC）处I期剂量递增阶段。
对外合作：多款产品成功授权，全球化提速，与Timberlyne、Belenos、Platina Medicines及Prolium Biosciences订立独家许可协议，分别开发、生产及商业化CM313、CM512、CM336及CM355。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为8.3、14.7和26.6亿元，主要基于CM310和CMG901的放量及合作收入。
关键假设：假设CM310成人特应性皮炎、慢性鼻窦炎适应症2025-2027年市占率为0.038%、0.238%和0.438%，儿童及青少年特应性皮炎适应症2027年市占率为0.01%；假设CMG901末线胃癌适应症于2027年在中国获批上市；假设2025-2027年合作收入分别为3.3、2和2亿元。
财务数据：2024年营收428.12亿元，净利润-515.24亿元；预计2025-2027年营收分别为826.28、1469.12和2658.38亿元，净利润分别为-495.97、-113.89和499.20亿元。
风险提示：研发进展或不及预期风险、核心品种商业化进展或不及预期风险、海外合作或不及预期风险、政策风险。