来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9%，密集投产期临近

核心观点

公司2025年上半年归母净利润同比增长32.9%，主要得益于调峰水电来水增加、梅蓄现货收入增长、云南丘北储能电站投产及新型储能收入增加等因素。公司抽蓄收入贡献营收增长的33.2%，调峰水电发电量同比增长23.33%，新型储能收入同比增长28.87%。

关键数据

• 营业收入：33.01亿元，同比增长13.38%
• 归母净利润：8.32亿元，同比增长32.93%
• 单二季度：营业收入17.44亿元，同比增长9.92%；归母净利润4.58亿元，同比增长34.46%
• 毛利率：52.74%，同比提高2.48pct
• 净利率：30.57%，同比提高3.71pct
• 销售期间费用率：12.31%，同比降低1.64pct
• ROE：3.83%，同比提高0.86pct

机组建设与投产

• 抽水蓄能：投产总装机1028万千瓦，在建10座，总装机容量1200万千瓦
• 新型储能：投产规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，包括云南文山丘北储能项目、海南临高储能项目等

分红计划

• 中期分红：每股派发现金红利0.052元（含税），较上年提高32.7%，股利支付率20%

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润13.8/17.6/20.2亿元，同比增速23%/27%/15%
• 估值：对应当前股价PE为25/19/17X
• 评级：维持“优于大市”评级

风险提示

• 来水不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 电价下调